宋雪涛：最近一两周会出现哪些变化？|成长股_顺水财经_顺水网

2月23日召开的全国电视电话会议对于复工做了精细化的部署，标志着政策重心从“两手抓”进一步向全面复工复产和稳增长倾斜。从本周开始，随着疫情持续缓和，各地开始下调防控等级（广东山西云南贵州辽宁甘肃等），生产复工有所加速，预计这一两周可能出现复工高峰。目前大企业的复工率明显高于中小企业，根据发改委数据，全国规模以上工业企业复工率逐步提高，其中浙江超过90%，江苏山东福建辽宁广东江西超过70%；根据工信部数据，全国中小企业复工率只有30%。

这一两周也到了政策密集出台的时间。财政方面，23日全国电视电话会议具体提到了扩大专项债发行规模，用好政策性金融（政金债、PSL等）。结合刘昆部长《求是》文章提到的财政“紧平衡”，我们预计今年政府预算内赤字率不会大幅提升，存在发行特别国债的可能性。稳增长的方向大概率会以针对中小微企业的减税降费、扩大消费、新型基建和补短板为重点的基础设施建设投资为主。

货币方面，结合24日国新办发布会信息，我们认为未来央行可能采取定向降准、MLF小幅降息和适度调降存款利率的政策组合，降低银行负债成本，从而引导LPR的逐步下行。预计货币政策在今年上半年不会收紧，但后续主要目标是配合财政发力，因此货币可能以结构性政策为主，继续大幅放松的可能性较低。目前货币市场流动性整体仍然宽松，不过与前几周相比，通过公开市场净回笼之后，这一两周已经从极度充裕状态开始回收。

债券方面，复工有所加速，但信用扩张（财政托底）仍然在预期阶段，货币维持流动性充裕，利率债以交易性机会为主，杠杆策略优于久期策略。两会确定全年经济增长目标和财政赤字扩张的空间之后，债券供给和资金需求增加将对利率债有一定影响。

A股方面，近期驱动市场的仍然是流动性宽松，“赚钱效应”持续走强，年初以来成长股和价值股的结构分化已处于历史较高水平。短期来看，价值股的赔率较高，但基本面的不确定性并未完全消除；成长股的赔率较低，但短期资金仍会惯性流入这个市场。中期来看，随着复工加速恢复和政策加速出台，这一两周流动性溢价和无风险利率可能会有预期上的调整，成长股和价值股的极致分化可能会有所收敛，低估值价值股的防御属性相对上升，成长股可能会出现一些正常的回调，同时科技类公司的分化会越来越大，核心还是关注产业长期趋势。

上周开始海外市场的避险情绪升温，美元黄金美债共同走强，港股连续回调。一方面，疫情在日韩意大利美国等地出现爆发扩散的苗头，全球性扩散的尾部风险上升；另一方面，Markit美国非制造业PMI和ZEW欧元区经济现状指数等重要调查指数也出现较明显的调头现象，全球经济增长的担忧加重。避险已经引发了美股高位大幅回调，带来全球风险资产的波动率释放，本周以来A股北上资金持续净流出。这一两周是海外疫情变化的关键时期，如果疫情扩散进一步升级，可能对全球贸易和产业链形成二次打击，风险偏好可能继续下降。

黄金方面，考虑到疫情扩散可能引发的全球增长和潜在通胀风险，叠加市场预期全球宽松模式维持，黄金的配置比重提升。原油方面，随着中国开始复工复产，市场对全球原油需求的担忧有所缓和，油价在前期连续回调后开始企稳反弹，但随着中国以外国家的疫情加剧，预计油价反弹受限。

文章来源：《政策与疫情之间，市场会纠结吗？》（2月27日）

风险提示

经济环境恶化、、货币政策传导不畅

 团队介绍

宋雪涛 | 宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。

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