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体制改革促进市场竞争 产能过剩推动信用分化
文：大公国际工商部分析师王运成
炼油行业是我国深化改革的重点行业，我国一直稳步推进油气体制改革，炼油行业正朝着市场化的方向发展。我国炼油行业依然面临着环保压力和产能过剩压力，炼油行业信用风险将进一步分化，油气体制改革将成为行业发展的新动能。2020年初的新冠肺炎疫情在短期内使炼油行业供给和需求均出现大幅降低，炼油行业短期内面临的下行压力较大；长期来看，疫情结束后，国内炼油行业将会迎来一段时间的复苏。
行业政策：预计2020年我国将会进一步推进油气体制改革，在放开油气勘查开采市场、原油进口配额以及成品油定价机制等方面推动炼油行业的市场化进程。
国际油价走势：2019年国际油价呈震荡走势，并在4月和9月达到两个高点。预计2020年国际油价依然会保持震荡走势，同时在全球经济增速低迷的情况下承受一定的下行压力。
国内供需格局：在我国国内环保压力不断增大的背景下，成品油的需求逐渐回落；随着国内炼油产能不断扩张，竞争主体多元化，成品油供应日益充足，生产过剩压力不断加大。预计2020年我国成品油市场依然会维持产能过剩的局面。
产业格局：国家石油天然气管网集团有限公司的成立，将会吸引更多的资源供应主体参与上游市场，并促进下游销售市场的自由充分竞争，推动炼油行业的市场化进程。
财务情况：考虑到环保压力和产能过剩压力的不断增大，预计2020年炼油行业盈利能力依然将面临考验，同时炼油行业内部财务状况分化将更加明显。
信用质量：2019年炼油行业信用级别变动以下调为主，行业债务危机在2018年集中爆发，新增违约发行主体数量减少；预计2020年炼油行业信用级别分化将更加明显，大型国有企业信用风险较低，仍需警惕地方炼油企业债务危机的爆发。
行业政策
预计2020年我国将会进一步推进油气体制改革，在放开油气勘查开采市场、原油进口配额以及成品油定价机制等方面推动炼油行业的市场化进程。
石油是关系我国经济建设全局和国家安全的战略资源，国家颁布了一系列关于石油勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价的法律法规。炼油行业政策敏感度高，国家宏观调控政策及产业政策会直接或间接影响到炼油行业的发展，同时炼油行业的特殊性也决定了其面临环保政策的压力。
炼油行业是我国深化改革的重点行业，我国一直在稳步推进油气体制改革。2019年3月发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出：“深化石油天然气体制改革，组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开。放开油气勘查开采准入限制，积极吸引社会资本加大油气勘查开采力度。”
油气勘查开采市场将逐步开放。长期以来，我国油气勘查开采准入限制较为严格，原油勘查开采业务基本上由国有大型企业垄断。2019年12月31日，自然资源部发布了《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》，意见提出开放油气勘查开采市场，规定在中华人民共和国境内注册，净资产不低于3亿元人民币的内外资公司，均有资格按规定取得油气矿业权。
原油进口配额也在逐步向非国有企业开放。我国对原油进口实行配额管理，2015年发改委允许符合条件的原油加工企业在履行相应义务的前提下，使用进口原油，从而赋予了地方炼油企业使用进口原油的权利。商务部规定的2019年原油非国营贸易进口允许量为20，200万吨，同比上涨幅度在42%左右。商务部于2019年10月31日制定了《2020年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序》，明确2020年原油非国营贸易进口允许量为20，200万吨，与2019年原油非国营贸易进口允许量持平。
我国成品油价格改革方向是完全市场化。目前我国原油价格实行市场调节价，成品油区别情况，分别实行政府指导价和政府定价，现行的成品油定价机制为成本挂靠法，不能体现国内成品油供需变化。国家发展改革委网站2019年11月发布的《中央定价目录》（修订征求意见稿）明确提出，成品油价格暂按现行价格形成机制，根据国际市场油价变化适时调整，将视体制改革进程全面放开由市场形成。
国际油价走势
2019年国际油价呈震荡走势，并在4月和9月达到两个高点。预计2020年国际油价依然会保持震荡走势，同时在全球经济增速低迷的情况下承受一定的下行压力。
2019年1~12月，国际油价呈震荡走势，并在4月和9月达到两个高点，主要受美国终止伊朗石油制裁豁免和沙特石油设施遇袭事件的影响。国际原油价格是影响炼油行业的关键因素。与全球主要产油国和主要经济体相关的地缘政治、外交关系、武装冲突及突发事件等均可能引起国际原油价格的剧烈波动。2019年4月，美国政府表示将不再给予部分国家和地区进口伊朗石油的制裁豁免，以全面禁止伊朗石油出口，从而切断了伊朗对外部大概每日120多万桶的原油供给，导致国际原油市场巨大的供需矛盾。
2019年9月，沙特国家石油公司（阿美石油公司）的两处设施遭无人机袭击致使沙特原油供应每日减少570万桶，约占沙特石油产量的50%。无人机袭击导致阿美石油公司的布盖格工厂以及胡赖斯油田的石油生产暂时中断，石油产量减少部分只能通过沙特当时拥有的石油储备来补偿给客户。与此同时，2019年，全球经济持续低迷导致原油需求不振，市场对全球经济衰退的忧虑也是影响年度国际原油价格的关键因素。同时中美贸易谈判的走向也备受外界关注，在一定程度上影响着市场对国际原油价格的预期。
预计2020年国际原油价格将继续保持震荡走势，在全球经济增速低迷的情况下承受一定的下行压力。从供给方面看，除中东地区地缘政治因素外，欧佩克产油国及非欧佩克产油国执行的原油减产协议是国际原油价格的重要提振因素。最近一次延长减产协议是在2019年12月6日，欧佩克和非欧佩克主要产油国在维也纳举行的部长级会议后宣布，把减产额度从现在的每日120万桶上调至每日170万桶，同时沙特等国仍将继续自愿实施额外减产，这一协议将延长至2020年3月。
从需求方面来看，2020年国际经济形势继续承压，在带动原油需求方面略显乏力。根据OPEC的预测，2020年四个季度世界石油总需求量分别为99.78百万桶/天、99.79万桶/天、101.78百万桶/天、102.12百万桶/天，同比分别增长1.03%、1.04%、1.08%和1.16%。经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。贸易谈判释放的积极信号预计会改善市场对2020年石油需求预期，成为国际原油价格的重要提振因素。
作为炼油行业主要产品，我国汽、柴油2019年的价格波动趋势与国际原油价格波动趋势较为相似，同样呈震荡走势并在4月和9月达到两次高点，但震荡幅度较小。
国内供需格局
在我国国内环保压力不断增大的背景下，成品油的需求逐渐回落；随着国内炼油产能不断扩张，竞争主体多元化，成品油供应日益充足，生产过剩压力不断加大。预计2020年我国成品油市场依然会维持产能过剩的局面。
从需求来看，截至2019年12月，我国汽油累计表观消费量为12，517.04万吨，同比下降1.01%；柴油累计表现消费量为14，619.30万吨，同比下降6.25%。
2019年12月，工业和信息化部会同有关部门起草了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）（以下简称“规划”）推动新能源汽车产业高质量、可持续发展。规划指出，发展新能源汽车，是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。同时，根据环境保护部规定，自2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》中所规定的标准。该标准适用后，各项排放物限值将普遍降低约40%~50%。预计随着环保压力的不断增大，国家产业政策在逐渐抵制传统化石能源的使用，鼓励和推广使用新能源，成品油需求的下行压力不断增大。
伴随国家对非国营企业加大原油进口配额以及炼油企业炼化一体化成功转型，炼油企业产能不断提升。根据OPEC数据，2017、2018年我国炼油厂日均产能分别为15，230.99千桶/日、15，655.47千桶/日，同比分别增长2.53%、2.79%。2019年3月25日，恒力石化股份有限公司发布《关于2000万吨/年炼化一体化项目进展公告》，截至当时该炼化项目已全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品，生产运行稳定；
荣盛石化股份有限公司2019年12月30日发布了《关于4，000万吨/年炼化一体化项目（一期）全面投产的公告》，截至当时该炼化项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程，已实现稳定运行并生产出合格产品，2019年民营炼油厂产能继续扩张。随着国家对非国营企业进口原油使用权和原油进口配额的放开，地方炼油企业产能不断提升，从而导致我国炼油产能持续增加。总体来看，2020年我国成品油市场依然会维持产能过剩的局面。
产业格局
国家石油天然气管网集团有限公司的成立，将会吸引更多的资源供应主体参与上游市场，并促进下游销售市场的自由充分竞争，推动炼油行业的市场化进程。
目前我国炼油行业形成了中石油集团、中石化集团为主导，地方炼油企业作为重要补充的多元化竞争市场格局。炼油行业有资金和技术集中度不断提高的特点，炼化一体化、基地建设已成大势，行业集中度不断提高。
目前，中国石油化工集团有限公司（以下简称“中石化集团”）、中国石油天然气集团有限公司（以下简称“中石油集团”）凭借其在原油勘查开采、成品油生产、成品油销售等环节强大的控制力及通过实现上下游一体化建立的优势，在我国炼油市场占据着主导地位。陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称“延长石油”）作为我国唯一一家地方石油开采加工企业，在陕西周边地区具有一定的区域优势。
地方炼油企业是指除中石油集团、中石化集团以及其他大型国有企业以外的炼油企业，已经发展成为炼油行业的重要组成部分。2015年以后，国家对非国营企业进口原油使用权和原油进口资格的放开扩宽了地方炼油企业获取原油的渠道，促进了地方炼油企业的发展。但地方炼油企业规模较小，存在原油获取渠道不稳定、销售渠道依赖性强等特点。
2019年12月9日，国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司”）成立大会在京举行。国家管网公司的主要职责是负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，负责干线管道互联互通及与社会管道联通，形成“全国一张网”，负责原油、成品油、天然气的管道输送，并统一负责全国油气干线管网运行调度，定期向社会公开剩余管输和储存能力，实现基础设施向所有符合条件的用户公平开放等。
国家管网公司的组建，是深化油气行业改革、保障油气安全稳定供应的重大举措，这一举措将实现炼油行业中管网运输环节的剥离并逐步对社会资本开放，势必会引起炼油行业竞争格局的重大变革。从上游来看，很多因缺乏油气运输途径而无法进入勘查开采等上游环节的企业具备了进入上游的条件，上游的竞争将更加激烈，逐步打破“三桶油”的垄断局面，同时更多市场主体参与到上游的勘查开采领域，也会提升我国油气的整体生产供应能力；从下游来看，下游企业原本选择上游的余地很小，国家管网公司成立后，下游企业资源可选择的余地将会明显增加，从而提高了下游企业的采购议价能力，优化下游销售市场结构。总的来看，国家管网公司的成立，将会吸引更多的资源供应主体参与上游市场，并促进下游销售市场的自由充分竞争，推动炼油行业的市场化进程。
财务情况
考虑到环保压力和产能过剩压力的不断增大，预计2020年炼油行业盈利能力依然将面临考验，同时炼油行业内部财务状况分化将更加明显。
我们选取了炼油行业财务数据较为完备的20家企业作为样本企业，因行业中较多企业未披露2019年三季报财务数据，我们分析比较了样本企业2019年半年报财务数据和2018年半年报财务数据。
根据2019年半年报数据，炼油行业总体资产规模变动不大，样本企业资产总额为75，810.61亿元，同比增长4.03%；从盈利状况看，实现营业收入33，052.62亿元，同比增长6.92%，营业收入规模略有增长；实现净利润939.99亿元，同比减少2.99%，主要原因是原油及成品油价格的波动和环保压力、产能过剩压力等因素引起的毛利率的降低；样本企业总体资产负债率为48.79%，同比上升1.72个百分点，行业内部分化较为明显，受资产规模等因素的影响，中石油集团资产负债率为42.93%，中石化集团资产负债率为51.92%，而其他样本企业资产负债率分布范围为25%~85%，较为分散。
两大石油集团（中石油集团和中石化集团，下同）各项财务指标占样本企业总财务指标的比重较高，剔除两大石油集团后，样本企业资产总额为10，369.72亿元，同比增长19.81%；实现营业收入4，772.88亿元，同比增长4.85%；实现净利润131.52亿元，同比增长10.46%；总体资产负债率65.50%，同比降低3.26个百分点。
总的来看，炼油行业内部财务状况分化明显，以中石油集团和中石化集团为代表的大型企业风险承受能力较强，财务状况稳健，其他中小型企业风险承受能力较差，易受外部环境变化影响。预计2020年炼油行业盈利能力依然将面临考验
信用质量
2019年炼油行业信用级别变动以下调为主，行业债务危机在2018年集中爆发，新增违约企业家数减少；预计2020年炼油行业信用级别分化将更加明显，大型国有企业信用风险较低，仍需警惕地方炼油企业债务危机的爆发。
2019年以来，炼油行业主体信用级别变动以下调为主，主体信用评级被下调企业家数较2018年有所减少。2019年共有2家发行主体信用级别及展望被调整，均为级别下调，其中山东万通石油化工集团有限公司评级展望由稳定下调至负面，宝塔石化集团有限公司主体信用级别则经过两次下调由BB调整至C，此外东营市亚通石化有限公司、山东海科化工集团有限公司被列入信用观察名单。2019年信用级别下调原因主要包括经营状况恶化、对外担保存在重大或有风险及发生实质性违约等。
2019年以来，炼油行业发生实质性违约的企业共三家，分别为同益实业集团有限公司、宝塔石化集团有限公司、上海华信国际集团有限公司，其中宝塔石化集团有限公司为本年新增违约企业。
2018年，部分中小型炼油企业面临行业下行、税收制度改革等因素影响，经营状况不断恶化，加之部分区域互保风险爆发，债务违约事件频发。区域性互保风险是影响地方炼油企业信用水平的重要因素，以东营地方炼油互保圈为代表，同一区域的企业纷纷通过企业联保的方式获得银行贷款，逐渐形成一个互保圈，并不断扩大。区域性互保圈一旦出现破产重整事件，便会引发区域性的互保风险并迅速传播扩散，使得互保圈内企业均面临担保代偿的风险，影响整个区域企业的信用水平。
2019年，新增违约企业较少，但行业内企业信用水平进一步分化，以中石油集团、中石化集团和延长石油为代表的大型国有炼油企业信用水平较高，且保持稳定；而部分地方炼油企业不仅受产能过剩压力及环保压力影响，同时还面临着担保代偿风险，信用风险不断升高，预计2020年炼油行业信用风险分化将进一步凸显，大型国有企业信用风险较低，仍需警惕地方炼油企业债务危机的爆发。
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