报告摘要
热点分析:隐藏的“通胀”风险依然被低估,关注“通胀”预期修正潜在影响
伴随海外疫情加速扩散,全球经济衰退预期升温,油价大跌,部分人士开始担忧通缩风险。与美国等经济体不同,我国CPI构成中油价相关权重较低,食品、基本生活服务相关权重高,受油价影响较小。CPI食品受肉类影响较大,是CPI主要波动来源;非食品类的商品和服务,会受上游原料供应、人力等成本影响。
疫情可能加大中期需求的不确定性,但也不能忽视,疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响;复工之后,供需缺口可能阶段性放大通胀压力。疫情对畜禽养殖的影响,或导致肉类供给收缩,推升食品价格;同时,餐饮等行业受到冲击,可能导致部分行业供给快速收缩、成本上升。此外,疫情还可能影响劳动力供给,使得一些行业面临阶段性“用工荒”,或加大成本推动型通胀压力。
随着经济活动恢复,部分原材料、产品等价格已出现上涨,对CPI食品和非食品的影响或逐步显现。受疫情对供给的干扰,近期豆粕、箱板纸等价格上涨,成本压力上升,使得一些受疫情影响较大的养殖户,补栏意愿可能进一步降低;同时,纸等价格上涨,加大下游产品生产和服务成本压力,进而加大通胀压力。
目前,市场对隐藏的“通胀”风险,讨论依然不足;再次强调,经济活动恢复、“通胀”预期修正,或影响到货币环境的边际变化,进而阶段性影响资产定价。在前期部分需求受到抑制情况下,部分行业供给的快速收缩,及成本端压力的上升,积累了一定的涨价动能。二季度,伴随疫情逐步消退、经济活动恢复,供需缺口容易放大通胀压力,阶段性推升CPI,不排除CPI二次冲高的可能。
债市策略:纯债短期或仍受疫情影响,保持流动性;转债建议优选低价个券
债市短期仍可能受海外疫情和市场表现影响,但中期主要取决于国内基本面和机构行为。全球避险情绪下,国内长端收益率明显下行、接近历史低位,未来空间进一步压缩。短期保持利率债流动性,关注避险情绪消退、通胀变化等。
转债或阶段性受到通胀预期修正、海外疫情发酵等影响,但全年主线仍是成长。中短期,需关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响,在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中期来看,代表未来的成长板块仍是主线逻辑。
风险提示:
1。 海内外经济、政策显著变化;
2。 疫情防控及复工不及预期。
(文章来源:长江宏观固收)
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