国际金融市场被疫情吓趴下背后 危机模式已经开启？

1月20日中国国家卫健委第三批专家组正式宣布新冠肺炎可以“人传人”， 1月31日世界卫生组织(WHO)进一步将新型冠状病毒感染肺炎疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”(PHEIC)，显示本次疫情的蔓延态势极为严峻。为遏制疫情，中国政府不断提升应急级别并最终至“战时”状态，直至2月上中旬，每日新增确诊病例数开始下降，疫情得到初步遏制。此期间，国际金融市场关注点聚焦在，因疫情中国政府采取大范围“隔离+封锁”的措施，给全球经济外溢性影响的评估。

金融危机后的十年，美国实现较高程度的经济繁荣，但也伴随本土主义的高涨。危机后十年间的货币政策大体上经历了危机救援、经济复苏到政策整固三个阶段。进入2019年，美联储连续降息使得整个国际金融市场面临诸多不确定性，货币政策转向与贸易摩擦和特朗普税改等形成的综合外溢效应，可能对我国造成内外风险共振的挑战。中国政府积极应对，使得外部风险冲击有所缓释，系统性金融风险威胁有所降低，金融风险应对取得积极进展，但是不能对外部冲击掉以轻心，需要内外统筹，有效应对，确保金融稳定。笔者从对美国经济周期的回顾入手，分析各类政策的综合影响，尤其关注全球低利率长期趋势对全球金融市场的风险以及我国经济金融体系的影响，并探讨了在全球不确定性背景下的政策应对。

然而，伴随“钻石公主号”疫情外延至日本本土、新天地会造成的韩国疫情快速上升，以及意大利和伊朗疫情的恶化等因素，全球对于疫情的恐慌开始加剧，截至3月1日，按照WHO统计数据，新冠疫情已经在63个国家和地区出现，累计确认病例超过87506人，其中13个地区已有病例死亡，除南极洲之外，疫情已在所有大洲出现，而就在2月28日，WHO将疫情全球风险评估等级从“高”提至“非常高”，为WHO新的四级预警系统中最严峻的评估。伴随疫情在全球蔓延，国际金融市场再也无法像疫情仅在中国集中爆发时那样淡定，道指自2月12日29568.57的历史最高点位持续下挫，并曾失守25000点，2月28日一度最低下探至24681.01，最深跌幅16.5%，而且这一次美股仅用了10个交易日就坠入回调区，即从历史高位累计跌幅超过10%，若继续下跌，跌幅一旦超过20%，那么美股长达11年的牛市就将转入熊市。

在疫情应对方面，各国政府均面临catch-22困境

鉴于本次疫情相对高的病死率(1%左右)和Covid-19病毒较强的传播能力(平均一个感染者会传染两到三个人，形成指数级增长)，加之人类迄今对Covid-19病毒的认识还十分有限，因此，如何在短期内遏制疫情就成为十分棘手的难题，即各国政府均面临“catch-22”困境。catch-22源自美国作家约瑟夫·海勒的代表作《第22条军规》，之后catch-22专指那些自相矛盾、让人两难的规定与做法。

目前，各国虽然对于疫情集中的局部地区采取较为严格的隔离措施，但尚未像中国一样采取大范围的“隔离+封锁”措施，若未来各国也不得已采取大范围“隔离”措施，那么对于全球而言，无疑是一次范围更广、程度更深的“休克疗法”，相应全球 供应链 必定会出现范围更广和程度更深的断裂。

反之如果各国始终无法采取“休克疗法”，那么就目前人类对Covid-19病毒的认知，从病理上克服Covid-19病毒需要很长时间，疫情就有可能还会在全球蔓延，最终不排除疫情严重区域的居民采取自发式“隔离”的防护，而且全球的恐慌情绪必然会骤增，但结果依然是 全球供应链 必定会出现范围更广和程度更深的断裂。

总之，面对疫情，无论是各国是否主动采取“休克疗法”，结果都是全球 供给 链中断，全球经济面临衰退风险。

日前中国 国家统计局 公布了最新的中国采购经理指数情况，2月份中国 制造业 采购经理指数( PMI )为35.7%，比上月下降14.3个百分点;非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点，客观上说明采取“休克疗法”快速遏制疫情的同时，经济运行也受到巨大影响。而当疫情开始在全球快速蔓延，在应对疫情的catch-22困境下所致的全球衰退，自然就会反映到金融市场。

当前金融市场表现中已有经济衰退预期因素

在美股暴跌之前，一些更为敏感的风险资产已早有所反应，而且已将经济衰退因素反映到 价格 变化之中。例如，WTI原 油价 格早在1月上旬就从63美元/桶震荡下跌，目前已跌47美元/桶，跌幅超过25%。再例如，比特币从2月中旬的10364美元快速下跌至8704美元，跌幅超过16%。

另外，还有这一次黄金价格也与美股同步下跌，而在2008年以来，在道指单日跌幅前32次中(2月24日和27日的千点下跌分别排在32位和16位)，只有10次黄金价格与道指是反向的，其余的22次黄金价格均在道指暴跌当天或者次日同步下跌，即 黄金避险特征消失，属于典型的危机模式下的市场反应 。

更为重要的是，与美股暴跌同步，美国 国债 收益率也快速下降，并创纪录的跌至1.2%下方，2月28日收盘在1.13%，而且所有期限的美债收益率均低于当前联邦 基金 目标 利率 的水平[1.5%，1.75%]，出现全部倒挂的局面，更是表明市场对经济前景的极度悲观。

美联储的政策转向只是必要条件

面对突如其来的市场恐慌，尤其是金融市场已经开启的危机模式，迫使2月28日美联储主席鲍威尔发表紧急声明：“美国经济的基本面仍然强劲。但冠状病毒对经济活动构成的风险不断上升。美联储正在密切监视事态发展及其对经济前景的影响。我们将使用我们的工具并采取适当行动来支持经济。”该声明显然是美联储对其去年四季度以来一直宣称的不再降息政策的重大转向，就像2019年一样美联储被迫再次进行了政策转向(2019年3月份之前，美联储政策取向一直加息周期，之后发生方向性性调整不仅降息三次，还提前结束缩表直至重新扩表)。

目前，按照芝加哥 商品 交易所的期货价格反映出的信息看，市场已经预期美联储年内会下调联邦基金目标 利率 0.75%，至[0.75%，1.00%]，而且预计3月份美联储一次降息0.5%的概率高达94.9%。

鉴于本次疫情首先是中断了中国的供给能力，加之随后日本和韩国的疫情蔓延，以中日韩为首的亚洲 供应能力 的大幅受阻，一定会重创全球供应链，其次，以 美国金融 市场恐慌式的波动，一定会影响到全球金融环境;虽然目前疫情对全球的影响主要还是体现在情绪和预期上，但若疫情继续恶化，那么身处供应链的 企业 ，对外围需求依赖度高的下的经济体均会面临 信用 危机，甚至还会引发更大范围的危机。因此，有别于2008年全球金融危机，这次在供应链中断和复工缓慢的叠加影响下， 全球企业 的现金流会受到严重影响，而针对此种局面，仅靠美联储对 货币 环境的宽松显然是不够的，更别说仅仅依靠美联储有限幅度的降息，是很难再次挽救经济和市场的。

客观地讲，在本次经济运行和金融市场的修复中，美联储政策重返宽松只是必要条件，而且其政策的发挥还取决于政策节奏的把握。我个人主观认为目前芝加哥 商品交易 所期货价格暗示的美联储降息预期，可能对经济前景还是偏乐观。

我预计今年美联储就会将联邦基金目标 利率 重新降至零利率下限的水平，同时还会进一步扩大现有的扩张资产负债表操作，未来包括直接购买股票、信用债等风险资产(日前，美联储前主席耶伦就表示，下次危机时美联储应购买股票和 公司 债)和“直升机撒钱”(中国香港最新的预算公布永久性向约700万18岁以上的香港人，每人提供1万港币)等措施也很可能采用。