全球股市上周暴跌 A股3月能否独善其身

上周全球股市普遍暴跌，A股三大股指也在外围市场冲击下集体回调。那么，在国内疫情逐步得到控制，各类政策呵护不断的情况下，3月的A股能否独善其身?我们从六个最重要的数据维度，为您揭开市场的方向和机会。

2020年2月的A股投资者太难了。不但春节后首个交易日遭遇暴跌，又在大盘迎来反弹、国内新冠肺炎疫情逐步被控制之际，传来国外疫情加剧的消息，全球市场剧震，欧美股市连续暴跌。A股终究未能独善其身，2月最后一个交易日，沪指以下跌3.71%作收，当月累计下跌3.23%。

不过，即使A股受外围拖累出现回调，市场仍然出现了另类声音——对投资者来说，A股是新的“避险资产”。

传统意义上，避险资产指的是随着市场变化，价格不会波动太大的较为稳定的资产，A股作为权益性投资工具，是不符合长期价格波动不大的要求的。但在笔者看来，将A股视为新兴的避险资产有其合理性，更准确地说，优质的A股上市公司势必将成为未来投资者最青睐的资产之一。

首先，经过一个多月的连续奋战，中国抗击新冠病毒的努力日见成效。2月最后一周湖北以外地区，多个省份日新增确诊数连续为零。武汉开始“床等人”而非“人等床”。疫情初步得到控制后，经济恢复正常运转的日子越来越近。

其次，相比欧美长期接近零利率甚至负利率的状态，国内无论是货币政策还是财政政策均有更大的操作空间。目前定向降准落地在即，友好的金融环境将为实体经济注入更多活水，势必提升复工复产后企业的信心。

第三，论估值，目前沪深主板市盈率不足20倍，创业板经过大幅反弹后为53倍。回顾历史，创业板历史最高估值为138倍，最低为27倍，平均为52倍，目前创业板估值正好位于历史平均水平。随着再融资放松周期来临，科技成长股有望迎来新一轮外延式成长，创业板牛市并不会因一时的暴跌戛然而止。

第四，新证券法3月1日起正式实施。这是证券法20年来第二次大修，第一次大修后，A股配套股权分置改革，走出了2006~2007年长达两年的大牛市，至今为投资者津津乐道。刚刚正式生效的新证券法作出全面推行证券发行注册制、显著提高证券违法成本、完善投资者保护制度、强化信息披露义务、压实中介机构责任等制度改革，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了有力法制保障。注册制的全面推广不但有望进一步激发资本市场活力，也将吸引更多优质企业在A股上市，为市场实现投融资良性循环奠定基础。

第五，投资者已经用实际行动初步证明了对A股的信心。春节后爆款基金频出就是最好佐证。数据显示，最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金超过200只，后续仍有望为市场带来千亿级别增量。

三十而立，是时候迎接A股的新时代了。今后我们所说的A股投资者，不仅是现有的1.6亿股民，还将包括越来越多看好中国市场的海外资金。而优质的A股上市公司，将成为新一代的“避险资产”。

由美国次级住房抵押贷款问题引发的全球金融危机是一次系统性金融危机，使得全球经济陷入了“大萧条”以来最为严重的衰退。为了应对这个系统性金融风险，很多经济体出台了史无前例的政策措施以挽救崩溃的金融体系和失衡的经济体系，全球主要发达经济体货币政策纷纷走向宽松的政策框架，基准利率不断下调至零利率甚至负利率。危机过去十余年，全球经济仍然没有完全摆脱这场系统性危机的负面影响，日本、欧元区以及部分新兴经济体仍然在孜孜以求经济复苏和金融稳定。

但是，作为本轮危机的根源地和核心区，美国经济多项指标屡创新高，美国经济走向了历史性的繁荣。这与不平等的国际货币体系、差异化的经济结构和适用性的政策框架等紧密相关。美国政策当局充分利用了美元霸权、结构弹性和政策创新将美国经济推向新的繁荣，而全球经济则呈现巨大的分化态势。全球金融危机后，美国宏观经济政策应对主要是私人部门去杠杆、金融监管严格化、经济回归实体化;在危机处置和风险缓释上，主要依托私人部门风险公共化、公共部门风险债务化、公共债务风险货币化。

回顾过往十年，美国宏观经济政策经历了危机救援、经济复苏和政策整固三个阶段，基本形成了一个经济政策的完整周期。

第一个阶段是危机救援。2007年后，美国房价泡沫破灭，大规模次贷危机造成美国金融市场濒临全面崩溃，2008年9月“金融海啸”引发系统性金融危机，全国经济陷入深度衰退。美联储连续进行10次的降息操作将基准利率降低至零区间。但是，美国金融市场仍然没有摆脱危机，美国经济更是陷入了大萧条以来最为严重的衰退，美国失业率迅速攀升至10%的水平。美国传统货币政策已经难以有效应对金融危机。为挽救处于水火之中的美国经济，自2008年起美联储推出了量化宽松货币政策。

第二个阶段是经济复苏。自2008年起的四轮非常规的量化宽松货币政策，主要目标是进一步缓释金融体系的流动性风险和降低长期利率以提振实体经济发展。从量化宽松政策的发展来看，量化宽松政策始创于日本，但是，政策实践最为系统、政策效果最为显著的应该是美国。零利率、量化宽松政策以及扭转操作为美国经济复苏创造了较为宽松的货币环境，长端利率呈现大幅下降趋势(见图1)，这为金融机构资产负债表修复以及非金融部门的资产负债表扩张提供了支撑。2012年，美国基本告别了危机模式。

第三个阶段是政策整固。2014年，美国经济基本恢复至金融危机之前的水平，与此同时美联储成为全球金融体系最大的“地主”，其资产负债表从危机前约8000亿美元膨胀至2014年底近4.5万亿美元。美联储考虑到大规模量化宽松政策可能对潜在通货膨胀以及金融风险定价的扭曲，在2014年底开启非常规货币政策的正常化进程。货币政策正常化呈现“三部曲”：一是退出量化宽松政策。二是加息。三是央行资产负债表整固。2014年底，美联储就退出量化宽松政策，停止新增资产购买。2015年12月，美联储开始了金融危机之后的首次加息，其后2016年12月，再度加息并延续至2018年。2018年，美联储已经进入加息和资产负债表缩表深化期，计划在2020年底缩表至3.3万亿美元。