管涛：人民币汇率波动成为吸收疫情冲击的减震器_顺水财经_顺水网

原标题：人民币汇率波动成为吸收疫情冲击的减震器丨汇海观涛

作者：管涛  武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授

随着疫情平复、影响消退，人民币汇率将重回双向震荡走势。从国内外经验看，疫情的经济影响将会是短期冲击，不会改变中国经济中长期基本面。故疫情过后，将由基本面因素决定人民币对外是震荡升值或贬值。

自今年1月20日晚中央批示坚决遏制新冠肺炎疫情蔓延势头以来，按照中央“疫情就是命令、防控就是责任”的要求，全国疫情防控工作逐渐拉开序幕。目前，全国防“疫”工作取得阶段性进展，但仍处于决胜的关键时期。疫情对人民币汇率有何影响？

受疫情影响人民币对美元汇率走弱

突发疫情打断了去年底以来的人民币汇率升值走势，人民币对美元汇率重新跌破“7”。节后，人民币汇率中间价和交易价围绕7比1上下震荡。截至2月28日，汇率中间价为7.0066比1，（下午四点半）银行间市场汇率收盘价为6.9896比1，较1月20日分别下跌了2.0%和1.8%，今年以来累计分别下跌0.4%和0.3%。

人民币汇率重新走低，一方面反映了疫情发展及其经济影响的不确定性，给境内外汇市场情绪造成的负面冲击。1月21日至2月28日，人民币汇率中间价累计下跌1402个基点，其中收盘价相对当日中间价偏弱累计贡献了1204个基点，贡献了中间价跌幅的85.9%。同期，23个交易日中，收盘价相对当日中间价偏强的交易日有8个，占到34.8%，远低于1月初至20日占比61.5%的水平。

另一方面也反映了国际市场美元指数走强，给境内人民币汇率走势造成的显性影响。由于疫情向全球扩散，同时也给世界经济弱复苏造成了较大不确定性，美元在欧洲经济继续疲弱、全球疫情扩散加速的背景下，扮演了传统避险资产角色。1月21日至2月28日，2年期和10年美国国债分别下跌了72个和103个基点。同期，ICE美元指数累计升值0.5%。其中，1月21日至2月20日，美指累计升值2.3%。之后，随着全球疫情扩散，美国道琼斯工业平均指数自2月20日起至28日七连跌，美指回调、升幅收窄。而人民币中间价报价机制中“参考篮子货币调节”，就隐含着美元强、人民币弱的逻辑。

人民币对美元汇率走低并不意味着人民币是弱势货币。1月21日至2月28日，美元对人民币汇率中间价升值2.0%，高于同期美元指数0.5%的升幅。但今年前两个月，美元对人民币累计升值0.4%，低于同期美元升值1.7%的水平。也就是说，美元对人民币的升幅，与美元对英镑、欧元、日元等主要货币的平均升幅近期略高，但与今年以来的平均升幅相比则总体偏低。

另一方面，1月21日至2月28日，万得人民币汇率指数下跌0.3%，远低于同期人民币对美元的跌幅。也就是说，人民币双边汇率的跌幅，远小于同期中国主要贸易货币对美元的平均跌幅。而且，今年以来，美元指数升值近2%，万得人民币汇率指数仍录得了1.8%的涨幅。

人民币汇率再破“7”，市场波澜不兴

今年以来，人民币汇率先涨后跌，围绕“7”上下波动，却未产生新的市场恐慌。1月21日至2月28日，境外一年期无本金交割的远期（NDF）隐含的人民币对美元汇率贬值预期平均为0.3%，略高于今年初至1月20日平均0.1%的水平，但略低于去年10月11日（中美达成第一阶段经贸协议意向）至今年1月20日平均0.4%的水平。

1月21至23日，市场曾经出现了一波“股汇双杀”。但节后，国内股市却走出了独立的反弹行情。经历了2月3日开市首日大跌后，在疫情防控取得进展和政策宽松预期，以及美股连创新高的影响下，国内股市大涨小跌、交投活跃（2月18日至28日沪深两市成交总量更是连续过万亿元）。到2月27日，上证综指、深成指和创业板指数收盘均收复了复市首日的失地，较1月23日分别上涨0.5%、8.0%和14.0%，较1月20日分别下跌3.4%、上涨3.8%和10.8%。

2月28日，受境外疫情扩散、海外股市大跌影响，国内三大股指收盘也出现了大幅调整，分别下跌3.7%、4.8%和5.7%，其中，上证综指重新跌至1月23日的收盘水平之下。但当天，因国际市场美元指数大幅回调，境内人民币汇率下午四点半和夜间十一点半收盘价均强于当日中间价，且均升破7比1。

上述情况显示，去年8月份人民币破“7”之后，汇市参与者更加趋于理性和成熟，对人民币汇率波动的适应性和承受力大大增强。人民币汇率上下浮动，发挥了吸收内外部冲击（如疫情属于内部冲击、经贸摩擦属于外部冲击）的“减震器”或者“稳定器”的作用。

可以想象，如果现在还守着“7”这个心理关口，当前疫情防控中宏观调控的稳增长工作很可能被掣肘。从这个意义上讲，汇改不存在所谓“最佳时机”。去年8月份人民币汇率破“7”面临着对外经贸纷争的不确定性。如果选择此时破“7”，无疑又将面临新冠肺炎疫情发展及其经济影响的不确定性。

经贸协议平息中美汇率分歧

疫情持续时间及企业复工进展，决定了疫情造成的经济影响大小。疫情防控及其经济影响显现期间，将令人民币汇率阶段性承压。由于当前人民币汇率已处于均衡合理水平附近，故疫情造成的市场情绪波动将加大外汇市场震荡。但随着疫情平复、影响消退，人民币汇率将重回双向震荡走势。从国内外经验看，疫情的经济影响将会是短期冲击，不会改变中国经济中长期基本面。故疫情过后，将由基本面因素决定人民币对外是震荡升值或贬值。

需要指出的是，去年8月初人民币破“7”，美方给中国贴上了“货币操纵国”的标签。但这次人民币再度阶段性破“7”，美方迄今却没有发表任何评论。这表明，中美第一阶段经贸协议正式达成，为双方解决汇率问题提供了法律依据。坚持汇率机制灵活和避免竞争性贬值，是双方达成的两个重要共识。汇率破“7”是疫情冲击产生的市场结果，且人民币多边汇率继续保持了基本稳定，今年以来还总体偏强。

但是，美国商务部2月3日发布新规，宣称拟对从“汇率低估”国家进口的商品加征反补贴税。这将导致美国商务部与财政部在汇率问题上的分权。如果两个部门在汇率操纵或者汇率低估问题上执行不同的认定标准，就有可能令中美双方的汇率共识再生变数。这一新规的发展动向，值得密切关注。

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