国金证券2月地方债观察：发行短暂回落 预期三月放量|地方债_顺水财经_顺水网

基本结论

自2020年1月地方债发行规模呈现爆发式增长后，2月地方债发行规模有所回落，较去年同期下降5.5%。

2月地方债共发行3439.92亿元，其中一般债发行1717.60亿元、专项债发行1722.32亿元，均为新增债券。由于1月地方债发行较为密集、新增专项债限额利用较为充分，叠加疫情后返工受影响，2月新增专项债规模大幅下降。

2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，达到2019年额度的60%上限。

从地域分布上看，2月共有18个省级行政区发行地方债，其中四川、广西、重庆三省（市）发行规模位列前三。从期限上看，2月地方债发行期限多在10年以上，尤以30年期为主，平均发行期限继续拉长。从资金用途上看，新增专项债资金多投向基建领域，但投向医疗卫生领域的占比加大。从专项债作资本金角度上看， 2月专项债作资本金项目数量有所减少，所涉及的31个项目“专项债作资本金规模/项目总投资”比例多高于15%，较上月对基建投资的撬动作用有所增加。从资金成本上看，2月地方债发行利率整体延续下行趋势，5年期、10年期地方债融资成本均创2019年以来新低。

风险提示：1）新冠肺炎疫情扩散超预期；2）项目收益债资金投向分类不合理；3）专项债做项目资本金统计有遗漏。

一、2020年2月地方债发行回顾

1． 2月地方债发行规模回落至3439.92亿元

2月地方债发行回落，新增专项债大幅下降。2月地方债共发行3439.92亿元，其中一般债发行1717.60亿元、专项债发行1722.32亿元，均为新增债券。受益于此前财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，2020年1月新增专项债规模达7148.22亿元，创近5年同期历史新高。由于1月发行较为密集、限额利用较为充分，叠加疫情后返工受影响，2月新增专项债规模大幅下降。

2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元[1]，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，达到2019年额度的60%上限。

2． 四川、广西、重庆三省（市）发行规模位列前三

2月共有18个省级行政区发行地方债，其中四川、广西、重庆三省（市）发行规模位列前三。从券种看，天津、陕西、贵州、青海4省仅新增一般债发行，江苏、江西、山西、新疆、福建5省仅新增专项债发行，四川、广西、重庆等9省两类债券均有发行。从发行体量看，四川、广西、重庆3省（市）位列前三，发行规模合计1109.21亿元，占2月发行总规模的32.25%。一般债发行规模前三甲为四川、江苏、江西，三省合计发行721亿元，占2月新增一般债发行总额的41.98%；专项债发行规模前三甲为上海、重庆、天津，三市合计发行707亿元，占2月新增专项债发行总额的41.05%。

3． 2月地方债发行期限多在10年以上

2月地方债发行以30年期为主，平均发行期限继续拉长。2月，30年期地方债发行规模达1296.68亿元，占比达37.70%；10年期（含）以上的地方债发行规模合计达3132.59亿元，占比达91.07%。分券种看，一般债、专项债发行均以30年期为主，占比分别为43.80%、31.61%。整体上看，2月地方债发行延续了近期期限拉长趋势。

4． 2月新发项目收益债资金投向仍以基建为主

新增专项债资金多投向基建领域，但投向医疗卫生的占比加大。由于土地出让仍是保障专项债项目收益的可靠来源，因此2月新增项目收益债中投向最多的依然为基础设施建设、收费公路、轨道交通等收益确定性较强的领域。此外，在疫情的持续影响下，医疗卫生领域的专项债发行增长较为明显，其占比由2020年1月的2.21%上升至6.12%。

5． 2月专项债作资本金项目有所减少

受专项债发行规模整体回落的影响，2月专项债作资本金项目也有所减少。2月新发专项债中有114.19亿元被用作项目资本金，占比达11.94%。具体来看，湖南、四川和浙江三省用作资本金的专项债[2]金额较多，分别为36.50亿元、30.80亿元和25.50亿元；湖南、四川和贵州三省专项债用作资本金的比例较高，分别为26.65%、26.41%和15.86%。

2月专项债作资本金共安排31个项目，其中“专项债作资本金规模/项目总投资”比例多超过15%。从地域分布上看，31个项目中贵州、山东、四川三省涉及较多，分别为11个、6个和4个。从细分用途上看，水务、轨道交通、基础设施建设涉及项目较多，分别为13个、7个和6个，并没有局限于《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中规定的“主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目”。此外，31个项目中有14个项目“专项债作资本金规模/项目总投资”比例超过15%，较上月多数项目不超过15%而言，专项债作资本金对基建投资的撬动作用有所增加。

6． 2月地方债平均发行利率继续下行

2月发行成本方面，5年期一般债平均发行利率较2019年一般水平有所下降，达2.89%；专项债平均发行利率延续此前下行趋势，为2.90%。10年期一般债、专项债平均发行利率分别为3.10%、3.11%，均创2019年以来月度平均发行利率新低。

[1] 来源：http://yss.mof.gov.cn/gongzuodongtai/202002/t20200211_3468495.htm

[2] 每只专项债仅有部分用作项目资本金。“做资本金的专项债”指的是用作项目资本金的那部分专项债金额，而非每只债的发行额。

二、 小结

2月地方债共发行3439.92亿元，其中一般债发行1717.60亿元、专项债发行1722.32亿元，均为新增债券。由于1月地方债发行较为密集、新增专项债限额利用较为充分，叠加疫情期间返工受影响，2月新增专项债规模大幅下降。

从地域分布上看，2月共有18个省级行政区发行地方债，其中四川、广西、重庆三省（市）发行规模位列前三。从期限上看，2月地方债发行期限多在10年以上，尤以30年期为主，平均发行期限继续拉长。从资金用途上看，新增专项债资金多投向基建领域，但投向医疗卫生的占比加大。从专项债作资本金角度上看， 2月专项债作资本金项目数量有所减少，所涉及的31个项目“专项债作资本金规模/项目总投资”比例多高于15%，较上月对基建投资的撬动作用有所增加。从资金成本上看，2月地方债发行利率整体延续下行趋势，5年期、10年期地方债融资成本均创2019年以来新低。

三、风险提示

1） 新冠肺炎疫情扩散超预期；

2） 项目收益债资金投向分类不合理；

3） 专项债做项目资本金统计有遗漏。

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