货币政策稳定中性/中金公司首席经济学家 梁 红-外汇之家

中国央行日前发布了2017年二季度《中国货币政策执行报告》。笔者梳理要点如下：总体而言，今年二季度货币条件继续温和收紧。但节奏上看，4至5月份货币条件收紧相对明显，而5月下旬以来货币条件环比有所放鬆。

报告显示，今年6月份末非金融企业及其他部门贷款加权平均利率较3月末上升14个基点至5.67%，其中短端票据融资利率的升幅继续明显超出实体经济融资利率上升速度。分项来看，票据融资加权平均利率二季度进一步上行62个基点至5.39%，而一般贷款利率仅微升8个基点至5.71%，个人房贷利率小幅上升14个基点至4.69%。

央行报告中详细阐述道，虽然4至5月份监管收紧引发流动性担忧，但央行从5月底开始加大流动性投放并释放稳定市场的政策信号，以引导市场形成金融去槓桿将有序进行的预期。因此，6月份短端利率在4至5月份走高后开始回落。

总体而言，考虑到今年二季度名义GDP同比增长11.1%，加权平均融资成本仍保持在相对温和水平。另外，6月末金融机构超额準备金率较3月末小幅上升10个基点，但仍处于较低水平，央行专栏解释这更多反映了流动性管理效率提高等结构性变化，而不是周期性流动性收紧所致。

除了「价格」信号之外，二季度包括调整后的社会融资增速以及「準M2」等货币总量增速也进一步放缓，表明货币政策继续退出宽鬆。另值得注意的是，央行认为M2（广义货币供应）增速放缓是一个结构性趋势，并注意到M2的代表性和相关性下降─这与我们近期报告的观点一致。

央行对境内外宏观形势的判断偏积极，认为目前全球经济保持复甦态势、通胀低位运行。而中国经济运行大体平稳、房地产市场相对稳定、消费者价格上涨温和。报告认为，二季度中国经济增长更趋稳定、平衡，居民收入和企业利润继续攀升；製造业投资和民间投资增速均有所回升，而消费和出口增速也保持强劲。央行认为居民消费价格温和上涨，而部分受年底PPI（生产者物价指数）基数走高的影响，PPI与CPI（消费者物价指数）之间的剪刀差将有所收窄。与一季度不同，央行认为二季度房地产市场「相对平稳」，地产交易量与房贷增速均放缓。

关注地缘政治风险

从全球角度看，央行对全球经济复甦持更加积极的态度，其中欧盟、日本及新兴市场经济体复甦势头尤为乐观。同时，央行并认为目前全球通胀压力处于相对低位。有关风险方面，央行将继续关注主要经济体货币政策正常化可能引发的资产价格调整，本次货币执行报告中新提出了潜在的地缘政治风险。

货币政策操作层面，央行保持「稳健中性」的货币政策取向，继续为流动性「削峰填谷」的同时加强政策「预调微调」。在继续防风险去槓桿的原则下，进一步完善MPA（宏观审慎评估）考核机制。报告详细介绍了二季度央行继续灵活地开展公开市场操作，以稳定市场预期及流动性条件。与2017年一季度的判断一脉相承的是，央行判断当前中国经济面临的主要是「结构性」而非「周期性」的矛盾，所以货币政策将保持审慎中性的立场。除了及时的流动性管理之外，央行还表示将针对经济增长和通胀趋势的变化，加强政策「预调微调」。

在风险管理的长期政策机制方面，央行将继续完善MPA框架。具体来看，从2018年一季度开始，央行会将资产规模超过5000亿元人民币以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债进行考核。同时，央行将继续对其他银行的同业存单进行监测，以便适时修改现行规定。