大宗商品价格下行中国出口难免减速-外汇之家

图：下半年出口增速可能在略有减速后，总体保持平稳

2017年前六个月，中国出口累计同比录得8.5%增长，较前三个月的8.1%进一步加快0.4个百分点，市场普遍认为：良好出口态势的延续，是中国二季度经济表现超预期的最主要支撑因素。对于下半年的经济走势来说，出口同样至关重要。我们的分析显示，下半年出口可能会呈现缓降状态。/兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委

一、出口读数高点或已过去

影响出口读数的有两大因素：一是出口价格；二是出口数量。

首先，从出口价格来看，主要包括国内价格的影响和国际价格因素的影响。在国内价格方面，包含国内的原材料、劳动力成本等，而商品由生产到出口存在一个时间差。我们的数据分析显示，中国CPI领先于出口商品价格一个季度（见配图一）。2017年上半年，中国国内物价指数运行相对平稳，二季度较一季度下行0.04个百分点。这意味着，除非下半年中国物价会明显反弹，否则，国内物价水平难以支撑下半年出口价格向上上行。而我们目前对国内CPI的预期是，下半年大致会在1.5%左右震荡，不会有明显的趋势性的变化。

在国际价格前景方面，作为全球价值链分工的主要参与者，中国出口商品中包含着大量的进口原材料及中间产品。由此，中国出口商品价格受到进口商品价格的影响。从CRB（商品期货价格指数）指数的同比变化来看，伴随油价同比涨幅的回落，CRB指数的同比涨幅已于年初冲高回落，进而或带动出口价格在三季度回落。

其次，从出口数量看，影响中国出口数量因素可分解为相对竞争力和外部景气程度两个方面。在相对竞争力方面，在同质化产品的假定下，一国出口商品的相对价格优势越是明显，其产品竞争能力越强。据此，本文选取实际有效汇率指数作为出口产品相对的竞争力的代理变量，发现其领先于中国出口一个季度（见配图二）。这意味着伴随中国实际有效汇率高估修复力度减弱，未来中国出口数量上行动能有限。在外部景气程度方面，我们选取OECD（经发组织）经济领先指标作为代理变量，发现其领先中国出口数量一个季度（见配图三）。而二季度OECD综合领先指标同比较一季度小幅回落，这表明中国出口数量上行支撑力不足。

综上，受制于国内物价平稳及大宗商品价格下行，下半年出口价格大概率回落；同时中国实际有效汇率高估修复弱化，中国出口数量上行动力不足。据此，我们判定出口高点如我们此前的预期已在二季度过去。但这并不意味着下半年中国出口就会快速下行；我们在进行详细分析后判断，下半年出口增速可能在略有减速后，总体保持平稳。

二、未来出口将平稳运行

下半年中国出口运行在略有减速后，仍可保持相对平稳的关键在于外部需求的结构性改善和出口商品结构优化。

在外部需求的结构性改善方面，2017年前六个月，美国、日本、英国和欧元区等发达经济体製造业PMI均位于荣枯线上，一些新兴经济体也出现一些改善势头，中国更多出口目的地经济状况改善，这对中国下半年出口平稳运行具有一定的支撑作用。

在出口商品的结构变化方面，中国出口竞争的新优势在一些领域渐露端倪。一个比较典型的例子是无人机的出口，在2017年前六个月出口增长93%，单此一项产品即拉动出口增长0.04个点。而无人机具有技术含量高、单位价值大的特点，是典型的技术密集型产品。当前，中国已是无人机第一出口大国，这意味着中国在特定高新技术产品领域，具有较强的竞争力。

综上，从出口价格和出口数量的领先指标看，中国出口高点或已于二季度显现；展望未来，上半年价格及外部经济平稳运行，均将支撑中国下半年出口平稳运行。