2500亿天价合约其实就是债转股？-外汇之家

根据商务部消息，这次中美两国经贸合作的签约总额，达到了2535亿美元，既创下了中美经贸合作史上的记录，又刷新了世界经贸合作史上的新纪录。
对于这样一个成果，中美两国领导人的评价也罕见得高。习近平称，这次会晤是一次“成功的历史性访问”。而特朗普则一改此前保守主义的姿态，称，希望与中国保持“活跃的贸易伙伴关系”(vibrant relationship)。 可以说，一直以来，经贸问题就是中美两国关系的“压舱石”和“推进器”，这一次，两国取得如此突破性的成果，无疑具有划时代意义。
2535亿美元是什么概念？
不如来算一笔经济账。按照世界银行2016年的统计，这相当于智利、芬兰等国一年的GDP。而对美国18万亿美元的经济总量来说，它的占比也达1.4%。
当然，对于中国来说，这同样不是一笔小数目。
全球化智库(CCG)高级研究员、对外经贸大学国际经济贸易学院教授、中国世界贸易组织研究会研究部主任崔凡就指出，按照中国海关的出口统计，2016年一年，中国对美的商品贸易顺差大约是2500亿美元，这其中还不包括转口贸易的数额。
“也就是说，我们把2016年从美国身上赚的大部分钱，都拿去买美国的商品了。 ”
那么问题来了，这对中国来说到底意味着什么？ 1、假设官方储备没有新增流量，则官方外汇储备将出现下降，同时中国企业海外投资增加，海外资产总量不变。
仅国家能源投资集团公司与西弗吉尼亚州签署的《页岩气全产业链开发示范项目战略合作框架协议》、中石化、中国银行、中投公司与美国阿拉斯加州政府和州天然气开发公司签署《阿拉斯加液化天然气联合开发协议》，金额合计就达到了1267亿美元。 中国投资的资金哪里来？假设官方储备没有新增流量，在官方维持汇率稳定的背景下，企业的美元资金最终来自于央行的存量外汇储备。而央行的外汇储备最主要则以美国政府债、机构债形式持有。
所以，中国央行将减持美债、交给中国企业。在此过程中，官方外储、中国对美债权减少，但同时企业对美投资增加。
中国签署的对美国巨额投资协议，本质上是对美国的一轮债转股。如果外储的潜在增量小于同期对外投资的美元金额，是对存量的美债做债转股；如果外储的潜在增量大于同期对外投资的美元金额，则是对新增美元资产的流量做更少的债权配置、做更多股权投资的配置。
2、中美大单对中国外汇市场的冲击有限。
首先，这些贸易、投资项目并不是一年完成的。有一些是还是框架协议、有一些还是谅解备忘录，有一些长期投资项目的实施到位，也需要分步骤、多年来执行。因此这些因素对外汇市场的影响将分解到未来多年当中，比如5－10年当中。
其次，在投资领域，对美债转股的过程当中，中国的海外资产总量不变。只是海外资产的结构发生变化，中国官方对美国政府债权转化为中国企业的对美投资，低收益、无风险、流动性强的海外资产，转化为有一定风险、流动性较弱，但具有较高收益(假定项目已经经过周密的论证)的海外资产。 如果这些项目在中长期表现良好，虽然在中短期对用汇需求、外储下降带来一些影响，但在中长期，将改善中国经常项目的收益项。
其三，假设(1)2000多亿美元的投资和贸易大单，分5年陆续实施。
假设(2)不考虑同期的外汇储备的新增量。
假设(3)中国对美国市场投资的美元，全部来自于抛售美国国债。则结论是，每年需要卖出400－500亿美元的美债变现。每个月需要变现30－40亿美元。按照2017年的乐观情形，截止10月，平均每月外储新增量为98.7亿，则实际上中国不必抛售美债，就可以完全满足对美投资需要，而且外储还会略有增长。
如果按照2015、2016年的悲观情形，则将加剧外储的下降。不过，中国对美投资必将有相当一部分用于购买中国的设备和服务，中国对美国的商品进口，也将带来更为宽松的双边贸易环境。因此，中国对美投资带来的净用汇需求压力，可能小于预期。而且，对美投资的资金来源较多，也可以部分依托于国际金融市常
3、中国抛售美国国债，实现债转股过程对美债市场的影响
1)中美投资大单意味着中国减少美债配置、增加股权投资。
不论是存量、还是流量上的这种操作，都是有利于中国的。因为在美国经济领先于全球经济向好，而美国国债收益率处于历史性低点，美联储预期进一步加息、缩表的背景下，处于高位的美元债可能在未来几年中出现下行。如果还是将美国国债作为外储的重要持有形式，则中国官方的美元资产价格将面临缩水。 在这样的情况下，经过周密考察的对美投资，仅从经济意义上而言，也要比持有美国国债要更为合意。
2)假设中国的新增美元资产流量无法覆盖新增对美投资。
则要么出现第一种结果，中国官方不干预外汇市场，人民币对美元贬值，美元对人民币升值。
要么出现第二种结果，中国抛售美债以满足外汇市场的净购汇需求。
在第二种情况下，在美联储加息、缩表的背景下，中国抛售美元债将加速美债价格下跌、收益率上行。
这时候，被抛售美元债的主要购买者，将是欧洲、日本等国际投资机构。
在美债价格下跌、美国无风险收益率上升的情况下，美元也将呈现出一定的升值。
3)假设中国的新增美元资产流量无法覆盖新增对美投资。
则中国的债转股行为，在抬升美国市场无风险收益率的同时，有可能还将压低风险资产的收益率，结果是缩小美国市场的有风险资产和无风险资产之间的风险溢价

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