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一、行情回顾
5月，受市场避险情绪波动的影响，金银价格整体依然维持大区间震荡的格局，并未能突破上下界限。究其原因主要是因为基本面影响因素并未发生较大变化。目前支撑金银的主要因素是美联储不加息的预期，以及市场对全球经济衰退的担忧。但由于美国经济表现明显好于其他国家，令美元资产持续走强，从而给金银带来一定的压力。因此，当美股暴跌之时，压力减少，避险情绪增加，将令金银价格回升；反之，美股回升，则令金银价格回落。
内盘表现方面，受汇率的影响，内盘金银的走势明显强于外盘。本月，受中国与美国贸易问题的影响，人民币贬值幅度较大，但预计人民币进一步贬值的空间较小。因此，此后内外盘金银波动差距或将更为接近。
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
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持仓方面，本月SPDR黄金ETF持仓继续回落，一度创出2018年10月中旬以来新低；SLV白银持仓则回升之后继续回落，但并未跌至底部区间。从CFTC、ICE数据的交易员持仓报告显示，投资者已连续三周增加黄金持仓，说明对后市黄金走势并没有那么悲观。同时，COMEX白银非商业多头持仓亦出现连续三周上涨，多头持仓连续上升或与金银价格均处于相对低位有关。
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
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二、影响因素
由于美国经济数据表现有好有坏，令本周美股与美元波动增加，从而令金银震荡不休。本月美股波动较大以及中国与美国贸易问题令市场避险情绪回升，这一因素是金银价格上涨的重要原因。同样的，当避险情绪回落之后，金银价格亦随之回落也是必然。
本月美国3月个人消费支出月率录得增幅为2009年以来最大，创9年半以来新高；ADP数据走强，甚至创2018年7月以来最大增幅；美国4月新屋开工总数以及美国5月费城联储制造业指数表现均好于预期，美国5月费城联储制造业指数甚至升至四个月高位。而公布的美国4月非农报告同样表现强劲，季调后非农就业人口增加26.3万人，远超预期增加18.5万人，前值从19.6万下修至18.9万；4月失业率更是录得3.6%，低于预期和前值的3.8%，创49年以来新低。但受薪资数据拖累，数据公布后金银价格短线回落之后又迅速回升。公布的数据显示，4月平均每小时工资月率录得0.2%，低于预期，前值由0.1%修正为0.2%；而4月平均每小时工资年率也仅录得3.2%，不及预期，但与前值持平。
值得注意的是，核心PCE物价指数年率则创2018年1月以来新低；美国3月核心PCE物价指数月率录得仅为0%，低于预期与前值。加上，本月公布的ISM制造业PMI报告公布值仅为52.8，不及预期的55和前值55.3；公布的美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期，创2016年2月以来新低；美国5月Markit制造业PMI初值也降至50.6，不及预期，创2009年来新低。因此，美国经济存在下行风险。美国Markit制造业PMI指数公布后，美国国债收益率继续下跌。但对于欧元区还低于50临界点的数据来说，表现相对较好，因此虽然存在一定隐忧，但美股是否已经开启下跌通道还需要进一步观察。
图9：非农就业人数
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图10：制造业PMI指数
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2．避险情绪引发短线波动
美国总统特朗普于5月5日发布推特称，美国将对中国2000亿美元的商品guan税将从目前的10%增至25%。这一消息引发了市场强烈波动。加上，此后美国国债利率倒挂以及美股暴跌等影响，市场避险情绪不断攀升，给金银提供了上行的动力。
作为两大经济体，中国与美国贸易问题不仅仅是两国之间的问题，若得不到妥善处理或将改变现有的经济与贸易格局，这将对全球经济造成较大的冲击，当然也会带来机遇。但在问题没有妥善解决之前，市场避险情绪始终能给金银提供一定的支撑，但随着时间的推移，若情况没有恶化的话，支撑的作用将逐步减弱。从美国近期对世界各国的态度来看，全球多国已经开始有逐步去美元化的打算，而这从多国央行增持黄金可以窥见一斑。
此外，本月美国3个月国债收益率和10年期国债收益率自3月以来首次出现倒挂，上次收益率曲线倒挂现象发生在今年3月份。这预示着经济或将出现衰退，因此令美股一度大跌，引发市场避险情绪回升，这些均给金银提供较强的支撑。但此后，美股再度企稳，令市场避险情绪逐步消退，令金银价格再次回落。
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图12：美股指数
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5月23日，全球风险资产暴跌，市场再现恐慌，恐慌指数VIX涨超20%，美国债市大幅反弹，关键收益率再度倒挂。主要原因或受英国脱欧再生变故以及欧洲开始议会选举有关。据悉，英国首相特雷莎·梅或将在1922委员会主席Graham Brady会面中提出其离职计划。保守党议员们预计，最有可能的辞职时间将在6月10日当周，另外6月15日她还将面临保守党发起的不信任投票。因此，英国脱欧的不确定性增加，亦给金银提供一定支撑。
图13：TED利差
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
图14：VIX指数
资料来源：WIND资讯 银河期货研究所
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3．年内降息预期减弱，金银下方支撑不稳
本月公布的美联储会议纪要显示，官员们对加息保持耐心的态度，许多官员认为近期通胀下行可能是暂时的。关于加息，多数美联储官员认为，即便全球经济和金融状况持续改善，但保持耐心在一段时间内可能还是适合的，尤其是在经济增长温和以及通胀压力缓和的环境下。少数委员认为，如果经济如预期发展，货币政策可能需要收紧。而本次会议纪要中完全没有讨论降息的可能性，令降息预期减弱。
此外，美联储卡普兰发表言论称，当前利率是合适的，当前美联储有条件保持耐心，结构性因素正或多或少使通胀受抑。同时，美联储梅斯特接受采访时驳斥了决策者应该降息以提高通胀的观点，相反，她认为官员们应该小心谨慎，不要在物价再次回升时反应过快。美联储博斯蒂克则公开表态称，美联储将采取任何工具对抗未来的衰退。所以，从目前来看，市场维持原有利率的概率较大。
三、后市展望与策略
从基本面来看，由于美联储维持原有利率概率较高，因此金银的支撑并不是太强，目前主要是靠市场避险情绪推动，尤其是美股的暴跌将能给金银提供较强的上升动力。但由于美国经济预期仍然好于欧洲，尤其是美元指数与美股目前看并未进入下行通道，因此，金银的避险属性很难得到发挥。所以总体而言，在美国经济数据没有出现持续衰退之前，预计金银价格依然维持震荡。但值得注意的是，近期美股波动较为剧烈，若美股出现大幅回落的话，则金银趁势回升的概率较大，多头有望迎来反攻机会。
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