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2019 迎接否极泰来！
海通研究所
12月12日-12月14日
上海
携手海通国际（香港）、知名专家、上市公司高管分享我们的研究成果，与千余位机构投资者共同探讨股市和债市的投资策略，携手共进，为中国资本市场的健康发展一起努力。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
领导致辞
海通证券股份有限公司总经理
瞿秋平 先生
明年市场到底会怎么走？我们的观点是积极的、乐观的。在此我想跟大家分享三点感受：
（一）上市公司将不断孕育产生各个行业的龙头企业，已有的龙头企业市场地位将不断巩固，竞争性行业中民营企业将成为主角；行业竞争环境的改善将有利于企业做更加长远的资本规划和研发规划，资本市场的投资价值将不断提升；
（二）投资标的产品化、投资者机构化将持续深化，并将最终成为市场主流，未来市场走势将更趋平稳，反映市场长期投资价值；
（三）在当前中国经济面临的国内外环境都很复杂的背景下，全国上下对加快改革、促进开放达成空前共识，下一步改革开放的速度和力度值得期待。基于以上三点，我认为未来一年或者未来几年的股票市场投资有望带来较好的正回报。
宏观
姜超博士
海通证券研究所副所长
过去10年我们多次遇到经济增速下滑，每一次都可以靠举债轻松应对。但经过三轮加杠杆之后，目前我国债务率处于历史顶峰，这次经济增速下滑没法通过举债解决，反映到资本市场上，就是大家对长期前景的担心。
据达里奥研究，解决巨额债务，要做好四件事：货币紧缩、债务违约、重新创造货币、财富再分配。08年到17年，中国的M2年均增速为15.4%，银行总负债年均增速为17.1%，货币严重超发。但18年中国M2增速降至8%，银行总负债增速降至7%，说明第一步货币紧缩已经发生，源于我们从17年金融去杠杆、18年关掉影子银行。今年债券市场已有100多只债券违约，违约总金额达1000亿元，超过前四年的总和，第二步债务违约也在发生。
前两步相当于手术切除肿瘤，但术后首先要外部输血，央行今年四次大幅降准就是第三步：重新创造货币。而经济要想真正康复，需要当中的主体自然造血，美国是财政出面帮居民和企业部门减负，也就是第四步：重新分配财富。今年3季度我国税收增速下降，10月税收增速转负，说明减税终于发生，归功于5月份增值税税率下调和10月份个税起征点上调。过去我国经济处于起飞阶段，可以靠政府来集中力量办大事。但未来必须要回到内需和创新。只有减税给居民，大家才有钱消费；只有减税给企业，大家才有钱创新；应对贸易摩擦，也更需要减税降费。
如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负，那么研发创新将充满希望，过去两年金融去杠杆带来了今年债券牛市，相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！
中国经济形势与应对
刘世锦先生
全国政协经济委员会副主任
（了解具体内容，请联系海通研究所）
穿越黑暗迎黎明
荀玉根博士
海通证券研究所副所长
复盘：A股处在第五轮牛熊周期底部。今年以来上证综指累计跌幅为-21.2%，特别是上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%，当时跌幅为历史次新高。今年以来A股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧、二是中美关系恶化诱发悲观预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度看，这次已经进入熊市末期。PE和PB、情绪指标、大类资产比价角度度量，市场估值处于历史底部区域。
远光灯望未来：A股市场充满了希望。全球视角看，美元走弱时MSCI新兴市场指数跑赢发达市场指数。美股估值处于历史高位，而A股处于低位，如美股牛转熊，全球资产配置角度利于A股。A股不断对外开放，预计2019年外资流入规模为4000亿元。2015年中国居民资产中房地产占比高达62%，股票为5%，而美国分别为30%、32%，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。短周期投资时钟看，经济从类滞胀走向类衰退，类衰退后期股市开始表现。
近光灯看眼前：黑暗到黎明还需磨练。当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。目前业绩向下趋势没变，预计净利润同比19Q3见底，季度增速零附近，预计19年全年净利同比为5%。回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，这次黎明信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。
策略：阶段性高股息，战略布局成长。从宏观背景看经济从类滞胀走向类衰退，底部打磨期重视高股息率公司，若经济下行压力加大，地产政策有望微调。A股2-3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策，13年鼓励并购，15年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。战略布局新时代新产业，先进制造如5G产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进；向下超预期：中美关系明显恶化。
战略竞争时代的中美关系
吴心伯先生
复旦大学国际问题研究院院长
（了解具体内容，请联系海通研究所）
会场1
会场2
“周期轮回，否极泰来”专场
会场3
“国家战略与消费升级”专场
01
分会场1：金工/固收/海外
金工&金融产品
（专题一）
Alpha的Beta化与Smart Beta
嘉实基金董事总经理
杨宇 先生
左手黄金，右手创50
——ETF之于资产配置的意义
许之彦 先生
陈轶平 先生
挖掘优势，分享国运
——ETF的时代已经来临
王保合 先生
（了解具体内容，请联系海通研究所）
固定收益专题（专题二）
利率债：债牛行情进阶，牛陡走向牛平。展望2019年，首先，美债利率长期筑顶，中美利率逐步脱钩甚至不排除倒挂可能，而国内经济通胀下行、货币融资需求低增。为防止经济衰退，货币政策仍将宽松，资金供需格局进一步改善，未来利率债牛市仍将持续。其次，期限利差高位给长端利率提供了高度保护，利率债有望从牛陡走向牛平。未来不排除降息、调整OMO利率，打开短端下行空间，届时曲线有望平坦化下行。最后，随着政府加码财政和加强对民营企业的信贷投放，将有助于缓释信用风险，民企龙头有望最先受益，债券牛市有望进阶，建议以利率债和龙头信用债为主展开配置。
信用债：涅槃重生，静待转机。2018年利率债表现明显好于信用债，但展望2019，利率债收益率下行趋势不变，但空间缩窄，信用债机会更为明确，一是信用风险缓解下中低等级信用债的交易性机会；二是中高等级信用债的套息价值和跟随利率债上涨的资本利得收益。短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量，表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口，发行人再融资风险下降，信用债风险偏好回升趋势仍将延续。可通过适当下沉信用资质获取超额收益，但风险偏好的进一步提升仍待观察，城投债需要看到存量隐性债务较为妥善的化解方案的出台，民企债需要看到民企自身信用基本面的改善，地产债则需要看到地产调控或者融资政策的放松。
可转债：无需悲观，择优布局：权益市场不利因素有所好转：首先融资问题成为宏观调控的着力点，政策密集出台之下，融资压力或将有所缓解；其次国内利率大幅下行，以上证50为代表的蓝筹股股息率已经与10年国债收益率相当，配置价值渐显；最后贸易摩擦趋缓，美联储加息进入后期，外部压力有所减弱。19年权益和转债市场均无需悲观，重点关注盈利回落的幅度和节奏、以及减税政策的实施力度。如果沿着减税降费、鼓励创新的方向前进，那么中国经济有望走出低迷，资本市场也将迎来新的一轮投资机会。转债市场可精选个券，逐步布局，关注计算机、消费、医药、银行、军工等板块，以及前期被错杀的优质民企龙头。
风险提示：基本面大幅波动、系统性风险、价格和溢价率调整风险等。
海外投资专题（专题三）
科技股十倍股的回顾及未来展望
进门财经首席运营官
低估的安全岛
港股从1964年来经历了8轮牛熊周期，16年2月以来已进入第九轮牛市。2018年是这轮慢牛市中的大回撤，类似03-07年牛市中的04年。18年和04年的相似之处在于盈利二次探底，以及美联储加息的背景。中长期来看，港股与A股相关性上升，与美股相关性在减弱。从基本面角度看，港股盈利趋势与A股一致，但资金面更多受海外影响。目前港股PE（TTM）为10倍，估值处于历史低位。与全球主要市场比较，港股PE同样最低。2019年是大回撤后的盘整蓄势年，等待盈利周期回升，反复筑底阶段重视高股息股。
水落石出，创新驱动未来
——2019年海外研究
海外研究首席分析师 周旭辉
我们预计2019年海外市场波动将会下降，结构性机会凸显，更多的机会还在于创新领域：新科技（5G来临）、新能源（平价临近）、新消费（结构升级）。建议关注：1、新科技：舜宇光学科技（3摄3D渗透率提升，ADAS驱动未来）、电子（3D玻璃放量）、鸿腾精密（开拓光模块、智能家居新市场）、中国通信服务（受益运营商资本开支上升）；2、新能源：比亚迪股份（新车型优化）、信义光能（产能释放，价格企稳）；3、新消费：波司登（品牌提升，新品放量）、小米集团（物联网时代，新零售闭环）、复星国际（嫁接全球资源）。
风险提示：光伏、新能源汽车补贴政策调整；智能手机技术变革；消费数据下行。
02
分会场2：周期轮回，否极泰来
戴家权 先生
了解具体内容，请联系海通研究所
石化行业首席分析师 邓勇
油价、周期、投资机会油价方面，我们认为在经历了2014-2018年的大幅波动后，各主要相关方将寻求一个均衡的油价区间。盈利方面，2017-2018年化工行业投资巨大，我们预计项目从2019年开始陆续竣工投产，供给增加将可能带动石化产品价格回落，行业盈利能力或将震荡回落。2019年我们建议关注“高分红、稳增长”，关注、、。
风险提示：如果油价在短期内大幅波动，将会对行业整体盈利构成一定影响。
有色：贵金属酝酿底部上升行情
有色行业首席分析师 施毅
我们认为贵金属板块是中期有色板块内最值得期待的子品种。工业金属方面，高企利率压制价格空间。我们预计进入加息后半程，高企利率会逐渐拖累全球经济，配合强势美元，工业金属承压。钴和锂方面，EV产业链是大趋势，期间有反复，我们预计明年下半年EV产业链中、下游企业订单开始回暖，届时上游矿产价格反弹概率大。
风险提示：下游需求低于预期。
钢铁：压力渐显
钢铁行业首席分析师 刘彦奇
产能淘汰和环保限产政策拐点出现，需求下降和产能仍增使得产能利用率逐步下降，我们预计明年钢价和盈利逐浪下行，板块盈利下降，行业投资评级“中性”。关注受益钢价下跌和历史业绩稳定的标的，如等。
2019年财税政策将透露出什么信号
中央财经大学税收教育研究所兼职研究员
胡振虎 博士
了解具体内容，请联系海通研究所
煤炭&公用事业：
煤价趋势向下，火电反转箭在弦上
煤炭&公用事业行业首席分析师 吴杰
煤炭：我们预计2019产能增速约为7%，但产量增速或受制需求而放缓，整体煤价中枢下移。1、由于新增产能多是动力煤，我们预计2019年秦港5500kc煤价仍有望跌破500元/吨。2、焦煤本身产能增量较少，但需求增速也会回落，我们预计价格回落幅度小于动力煤，2019年将会有阶段性机会。3、焦炭本身产能仍受环保影响，政策不确定性大，我们认为2019年产能利用率并不一定下滑，仍有一定投资机会。
公用事业：燃气19年将延续需求高增长，上游关注拥有气源和接收站的稀缺标的，下游管道成本稳中有降，关注销量增长稳定的标的。电改推动低成本的水电市场份额提升，关注现金流稳定、高股息的水电龙头。
风险提示：环保安检等政策的影响不确定；国企改革方向和力度对火电的影响具有不确定性。
交运：
油运底部确认、判定周期、紧握龙头、顺势而上
交运行业首席分析师 虞楠
重点关注明年春节时点航空业绩弹性机会，中期继续看好稳健表现。油运具备中线向上拐点，推荐、。快递整体行业竞争格局稳定，预期差较小，择优选择业务量加速恢复且估值较低的。
基础化工：
挖掘真成长优质标的，看好农化和新材料
基础化工首席分析师 刘威
受中美贸易战、国内经济增速下行等影响，化工行业下游需求较为疲弱。我们预计2019年化工行业盈利将保持增长，但整体增速相较2018年可能会出现下滑，部分子行业存在结构性机会。推荐相对弱周期的农药化肥、新材料板块：1、农化板块看好（农药制剂龙头）、（植物调节剂龙头）等；2、新材料板块看好（光引发剂龙头）、（混晶材料龙头）等。
风险提示：贸易战进一步升级；供给侧改革力度不及预期；下游需求不及预期。
如何看待即将到来的2019
中国房地产协会市场委员会副秘书长
亿翰智库董事长陈啸天先生
了解具体内容，请联系海通研究所
房地产：从周期回顾看行业价值
房地产行业首席分析师 涂力磊
我们认为行业集中端提升逻辑不会改变。龙头溢价，强者恒强。政策差异带来行业总量高位，增速低位成为趋势。不同类型企业对此适应能力差异巨大，从而加速集中度提升。我们预计龙头基本面优势和投资逻辑在2019年将继续强化。此外，在经济整体下行压力下，二级市场再融资放开预期在不断加强。
非银：基本面边际改善，估值提升可期
保险：保费端2019年预计将显著好于2018年，长短利率趋势性下行的可能性低，负面因素已在股价中有所反应，估值低位，有望继续取得相对收益。公司推荐：。
券商：行业基本面边际改善，日均成交量有望回升，股权质押风险缓解，龙头强者恒强。公司推荐：。
外围市场经济数据走弱，加息预期减弱；同时国内杠杆周期处于短周期末端。我们预计明年周期错位将暂时拟合。当前货币宽松的边际效用在逐渐降低。行业风险受上中下游利润重分配的影响，或将分化；结构性存款占比下降、贷款定价难升，息差或小幅波动。2019年上半年静待政策加码，修复融资需求；下半年观察宏观指标拐点。个股推荐：、。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管与货币政策出现重大变化。
03
分会场3：国家战略与消费升级
零售业未来发展的格局思考
弘章资本创始人 翁怡诺先生
人工智能的未来发展趋势
云从副总裁 张立先生
了解具体内容，请联系海通研究所
计算机：后周期下的科技创新
计算机行业首席分析师 郑宏达
2019年计算机行业业绩会较有压力，关注计算机后周期下的科技创新。看好人工智能，预计19年会是智能化应用百花齐放的一年。关注低估的中小型科技企业。关注抗周期子行业：金融科技、医疗IT、IT安全自主可控。
风险提示：智能化技术应用拓展不及预期，政府和企业IT投入低于预期。
电子：行业景气周期波动下的投资机会
电子行业首席分析师 陈平
我们认为2019年电子行业的主要板块将处于蓄势中，投资机会的选择将集中在：1、及福建晋华事件带来的国民警醒，芯片产业链国产化进一步加速；2、5G基础设施建设带来的PCB以及基站射频器件带来的需求集中释放，另外5G带来的智能手机集中换机的需求，智能手机销量有望重回上升轨道；3、智能手机、智能音箱等消费电子终端的微创新，主要包括摄像头、3D sensing、无线充电、屏下指纹等。
风险提示：中美贸易战影响需求，半导体行业景气度向下，5G规模投资延后等。
传媒：从财报到产业，估值历史低位的板块机会如何把握
传媒行业首席分析师 郝艳辉
在政策的规范与引导下，产业链格局已经开始发生深远的变化。风险释放后，行业已经进入健康发展轨道。我们认为大众精神文化需求的提升与升级仍将是未来几年行业的重要驱动因素，内容端的供给侧改革或在2019年初步看到成效，行业进入成熟期之后的产业、资源整合将会带来龙头公司集中度的持续提升。建议关注：1、版权付费：、、；2、游戏：、、；3、影视：、、；4、出版：、、；5、营销：等。
5G：新机遇，新材料
能讯半导体总经理任勉先生
了解具体内容，请联系海通研究所
通信：迎接5G新时代、步入景气新周期
通信行业首席分析师 朱劲松
迎接5G新时代，以中国为代表的东亚地区、欧洲预计均将跨过2018年的投资低点，2019年增加资本开支应对5G和存量网络扩容，而北美2018年电信业资本开支已率先触底向上，全球步入电信业投资新景气周期，2019年建议聚焦5G设备侧产业链公司。
医药电商与线下药店趋势研判
叮当快医快药集团高级副总裁
王广磊先生
了解具体内容，请联系海通研究所
医药：政策变局下3-5年医药产业的未来
医药行业首席分析师 余文心
20年医药产业发展历史表明，买单方医保的增长很大程度决定了行业增长。在控费的大背景下，开源和节流成为医保必须的选择，超级医保局的话语权将进一步增强，具体体现在：对于创新药，进行统一的价格谈判，历史经验证明量可以补价；对于仿制药，由集采开始试点降价并量价挂钩，最终推行医保支付价格，倒逼仿制药及专利过期的原研药降价。投资上，以1年为期，我们推荐创新药产业链（包括创新药及CRO），以及不受政策影响的非药板块（医疗服务、医疗器械、药店），并提示关注触底回暖的血液制品等产业机会。
风险提示：持续集采降价超预期。
汽车：汽车半导体之传感器：中国从1到10
汽车行业首席分析师 王猛/杜威
我们认为汽车传感器壁垒高、空间大、增长好、盈利强，是理想的投资方向。中国汽车传感器过去10年取得0到1的突破，受益国六、TPMS等新增市场，开始侵蚀外资市场份额，预计3-5年内国产芯片具备大规模量产能力，核心竞争力再上台阶，孕育两类投资机会：1、进口替代，MEMS压力、温度、霍尔传感器；2、弯道超车，MEMS运动、TMR磁传感器。
风险提示：技术进步低于预期；法规实施进度低于预期。
电新：核电风云再起，新能源汽车黄金年代
电新行业首席分析师 张一弛
EV产业结构性改善，风光政策向好。1、19年EV板块关注三大投资主线：（1）锂钴价格下滑，优质车型补贴实际下调有限，利好龙头三元电池企业，关注；（2）预计能量密度依旧为政策考核重点，高镍仍是未来三年最大主题，关注、；（3）重视中国锂电材料海外供应链投资机会，关注、当升科技、创新股份、；2、光伏：11月2日能源局会议对光伏政策做出重大调整，我们预计十三五规划有望上调至250GW。明年需求侧关注国内外平价超预期，供给侧硅料价格降幅我们预计在10%以内，多晶硅片持续在低于现金成本下运行，单晶硅片替代多晶硅片逻辑更为清晰。建议关注：、、、。核电：稳增长+财政偏紧宏观背景下，时隔三年核电有望重启。关注：、、。
批零：零售渠道的效率之战与整合提速
批零行业首席分析师 汪立亭
消费分层，关注必选消费、性价比和细分赛道机会。从渠道角度看，竞争将围绕人、商品、技术和业态的效率展开；从竞争格局看，外部压力驱动行业整合，内生提效带来更优合作基础，行业集中度将快速提升。首选、、等优质龙头，把握、等超市机会；关注、、等黄金珠宝和化妆品等细分赛道成长性。
风险提示：改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。
农业：生猪养殖是2019年最重要的关注方向
农业行业首席分析师 丁频
生猪养殖或将成为2019年农业最重要的关注方向。我们认为非洲猪瘟疫情防控形势较为严峻，短期内或难以根除，行业整体产能的去化已经较为明显，猪价有望在2019年迎来大周期的上行拐点，建议投资者把握生猪养殖的板块性投资机会。从主要上市养猪企业的区域出栏结构来看，在南方主销区的业务布局最多，最受益疫情下生猪产销错配的结构性行情，有望表现出较大的业绩弹性，我们维持对温氏股份的推荐，同时建议关注出栏规模快速增长、养殖成本继续快速下降的。
家电：2019机遇与挑战并存
家电行业首席分析师 陈子仪
我们预计2019年家电行业在空调板块高基数影响下，收入端增长仍存在一定压力。但原材料价格的边际放缓及产品结构的持续改善将有助于行业盈利能力维持稳定。短期来看在基数及终端需求压力之下板块估值已经重回低点，建议关注低估值下的真成长公司，重点关注、、、、。
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