【期权漫谈】第71讲：以不变应万变 利用大豆期权对冲贸易战风险

　　芝商所特约评论员寇健

　　2018年虽然刚刚过去了半年，但是与过去数年相比，今年全球金融和衍生品市场最大的特点就是它呈现了高度的不确定性。

　　政策的突然性的变化，造成了全球许多金融和大宗商品市场出现了锯齿形的交易图形，从外汇到黄金，从大豆到原油，日内交易图形的突然改变，造成了短期交易的极大困难性和巨大的财富损失。

　　可以说，短期的曰内交易在2018年遇到了极大的挑战。

　　目前中美之间的贸易摩擦已经演变成了一场箭在弦上的贸易战，而且锁定的实施时间为7月6号。也就是说，如果在7月6号之前，两国政府不能达成任何协议，那么从7月6号开始，贸易战就真正开始了。一旦这场贸易战从目前的口水战变成真正的关��增加和实施，那么估计这场贸易战很可能会持续相当一段时间，在这场贸易战中最大牺牲品之一，就是的大豆(ZS)和大豆相关的产品豆油(ZL)和豆粕(ZM)。请看下面的一张图。

　　图中显示，目前的美国大豆市场已经严重超卖。但6月19日的最后一条K线显示一个暂时的底部已经形成。反弹或者强烈的反弹，任何时候都可能发生。再同时看下面的一张大豆期权的不同时段隐含波动率分布，可以看到短期的隐含波动率大幅度上升，中长期隐含波动率还尚有购买的价值。

　　芝商所QUIKSTRIKE 期权风险管理平台截屏

　　在这种情况下，如何为关税增加和实施的时间――7月6日――做准备？在这里我们选择了在大豆期权市场(OZS)里建立一支跨式套利的期权头寸。根据对上述大豆不同时间段隐含波动率的分析，我们决定购买今年11月到期(OZSX8)的大豆期权看涨期权和看跌期权。组建一支跨式套利(LongStraddle)。请看下面一张图。

　　芝商所QUIKSTRIKE 期权风险管理平台截屏

　　这样不论7月6日将发生什么，不论是出现对市场利空还是利多的消息，我们都已经做好了充分的准备。

　　我们上面所讲的是充分利用芝商所(CME Group) (,)大豆标准期权(OZS)。在芝加哥商品交易所同时还交易一种产品叫做: “农产品短期新作期权”(OSD)。

　　关于标准期权，这里不需要解释了。但是关于“短期新作期权”需要花一点时间解释一下。

　　“短期新作期权”这一期权产品, 是专门为农产品的特殊播种、生长和收获周期而设计的，称之为芝加哥商品交易所农产品短期新作期权 (Short-Dated New Crop Grain Options)

　　这里的“短期”是相对两、三年的长期期权而言，这一产品的汇是“新作”。由于“新收获的农作物”是一年一次，所以每一个“新作”产品交易不超过一年。

　　那么这一短期新作期权到底和标准期权有什么不同？

　　对于标准期权来说，每一个月的期权的结算产品，又称为标的产品，是当月的。标准期权一年中有多个标的产品(Underlying) 比如说，大豆的标准期权 (交易代码:OZS)的标的产品有 1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期货。

　　而大豆短期新作期权(交易代码:OSD)一年只有一个结算产品(标的产品)，就是十一月的大豆期货。(见下图) 也就是说，投资者可以买卖一到九月份的任何一个月的新作期权，但是交接产品只有一个，就是十一月的大豆期货。买方最终收到的是当年收获的新大豆，而不是库存的大豆。

　　那么与标准期权相比，农产品短期新作期权的优越性在哪里？

　　1. 以大豆作为例子, 新作期权( 标的产品是11月期货)的费比11月的标准期权保险费便宜得多；

　　2. 由于保险费相对便宜, 所以这是成本效益相当高的新作期货持仓方式；

　　3. 有效地利用新作期权, 可以抓住对于新作市场有重大影响的交易时机, 比如说七、八、九月份的美国农业部 "世界农业供求预测"(WASDE) 报告之前，对库存和期货头寸进行低成本的有效风险管理和更精确的低成本套期保值；

　　4. 大大地降低大豆期货日历价差风险。由于大豆短期新作期权的交接物是大豆11月期货，所以在年初美国大豆播种季节，交易新作期权，直接接收11月大豆期货，就避免了大豆期货日历价差风险；

　　芝加哥商品交易所农产品, 比如玉米、小麦、红小麦都有短期新作期权，只不过根据生长和收获周期不同，结算产品(标定产品)的月份不一样罢了。

　　总而言之，根据期权这一衍生品工具的特点，对于不同的市场条件，设计不同的行之有效的策略, 是期权交易不同于期货交易的重要特性之一。

　　对于行将到来的7月6日，不论是使用芝加哥商品交易所(CME)的大豆标准期权(OZS)还是使用他的农产品短期期权(OSD)，效果应该是基本一样的。