方正中期：供需矛盾不大 PVC逐步企稳|方正中期_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　摘要：

　　1、原料电石格局向好：原料电石走势延续向好态势，价格基本维持在3000元/吨上方运行。2018年电石市场价格平稳运行，波动不大，市场价格重心高于2017年水平。电石市场未再出现明显的供过于求现象，随着电石价格走高，企业生产状况改善，电石市场的好转主要得益于供需之间关系的向好。电石企业无明显新增产能投产，经常受到各种因素的影响有生产不正常现象，导致电石供应不稳，产量缩减。

　　2、货源供应整体平稳：2018年计划投产及扩产企业较多，但受制于环保、政策等各种原因，部分装置未能按期投产，时间延期到2019年。2019年计划新增产能依然较多，大约在216万吨，国内产能将有明显增加，产量随之提升，货源供应压力或逐步显现。但从近几年的新增产能投产情况来看，PVC行业的产能释放进度越来越受到环保等政策的影响，而且审批程序日益严格。PVC行业生产利润好转，加之烧碱价格维持高位，企业生产积极性较高。

　　3、社会库存高位回落：2018年，PVC经历了先累库、后去库存的过程。年初，PVC社会库存不足20万吨。PVC社会库存的累积是多重因素共同作用的结果，主要是受到季节性的影响。PVC出口形势不尽如意，也是造成库存不断增加的一个因素。到3月中旬，PVC社会库存最高时达到39.4万吨，创近2015年以来新高。春季检修的提前到来为去库存提供了较好的时机，PVC消耗稳定，社会库存高位回落。PVC淡季不淡特征明显，三季度开始社会库存持续缩减，不断创年内新低。

第一部分 聚氯乙烯行情回顾

　　一、PVC历史走势

　　图1-1 PVC历史走势

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　第一阶段：震荡上行

　　2009年05月25日，聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易。PVC期货上市后价格大起大落，波动剧烈。终端需求对PVC期价走势影响明显，随着下游市场变化，PVC重心震荡上移。国际环境发生改变，经济危机过后，全球经济逐步走向复苏，美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显，PVC生产成本增加。多因素共同提振下，PVC期价快速拉涨，在2010年11月11日创下上市以来新高，一举突破9000大关，上探至9650。

　　第二阶段：高位滑落

　　从2010年11月中旬到2011年09月上旬，PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理。政府加大对房地产调控力度，导致PVC市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延，全球金融市场受到不同程度的影响，大宗商品受拖累开始走低，国际原油价格快速下滑，对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产，成本支撑减弱，PVC期货价格在2011年09月大幅跳水，重心回落至上市以来低点附近。

　　第三阶段：持续探底

　　从2011年11月至2015年11月底，PVC市场气氛平淡，期货价格不断走低，持续探底，整体表现疲弱。2012年政府继续加大对房价的调控力度，房地产行业表现不景气，削弱对PVC的终端需求，社会库存不断累积走高。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长，产能投放速度加快，2013年PVC产能达到小高峰，导致供需面压力增大。国际油价持续下行，进一步压制PVC走势。由于PVC价格连续大跌，导致企业亏损严重，市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底，在2015年11月下旬创自上市以来新低，触及4405，跌破企业生产成本线。

　　第四阶段：止跌反弹

　　2016年国内大宗商品市场普遍回暖，迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年，期货价格逐步止跌企稳，走出历史低谷，连续五年下跌之后终于迎来春天。PVC期价一路飙升，突破8000整数大关。国内宏观经济环境偏宽松，房地产活跃度提高，改善PVC需求预期。PVC出口量增加，态势向好，社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石价格走高，成本支撑较强。在去产能政策的背景下，PVC落后产能陆续淘汰，供给严重大于需求局面缓解，基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善，企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升，2016年11月中旬突破8000整数大关。

　　第五阶段：宽幅震荡

　　2016年底至2018年11月中旬，PVC整体呈现高位宽幅震荡走势。国际油价强势反弹，提振国内化工品走势。经过淘汰落后产能，PVC自身供需格局改善，处于紧平衡状态。环保督查力度不减，原料电石供应不稳，采购价格持续上调，成本端支撑较强。PVC价格高位运行，企业盈利水平好转，生产积极性提升。加之中间产品烧碱市场表现良好，一体化企业利润可观。PVC市场运行好转，企业的扩产积极性增加，2018年计划扩产企业较多，但受制于各种原因，真正投产的企业并不多。人民币大幅贬值，对大宗商品形成明显利好，很大程度上对冲掉了中美贸易摩擦对中国的影响。无论是货币政策还是财政政策都开始出现宽松的迹象，也对商品市场走势形成一定支撑。财政部公布“关于调整部分产品出口退税率的通知”，其中涉及到相纸胶卷、制品、灯具等众多商品，与PVC相关的有PVC粉、PVC糊、PVC管材、PVC型材、PVC地板。随着出口退税的提升，PVC出口优势逐步显现。商品市场行情火爆，板块之间的轮动影响较大。PVC运行重心上移，基本在成本线5500-8000区间波动。

　　二、2018年走势

　　图1-2 2018年PVC走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　2018年年初至11月中旬，PVC期价先抑后扬，再度下跌，波动幅度加大，呈现宽幅震荡走势，重心整体上移，在6000关口上方运行。年初至3月份上旬，PVC期价呈现箱体震荡走势，价格运行区间6530-7000。年初，PVC价格波动幅度缩窄，走势恢复平稳。PVC企稳回升，上行至震荡区间上沿附近徘徊整理，多次测试6850一线压力位。由于缺乏基本面支撑，PVC上行动能不足，未能向上突破。国际原油价格持续飙涨，提振国内化工品走势。春节前部分下游企业集中备货，导致PVC市场货源偏紧。1月底PVC再次冲高，上破6850重要压力位，最高触及6995，向上测试7000整数关口。随着PVC价格不断增加，市场采买热情降低，下游备货接近尾声，PVC应声回落，开启一轮小回调。PVC下滑至震荡区间下沿支撑后窄幅回升，但受到库存累积的打压，PVC表现僵持。下游需求迟迟未能恢复，业者采买不积极，PVC价格高位下滑。多因素综合影响下，PVC破位下行，大幅回落，下探至6300整数关口附近徘徊整理。美联储加息、中美贸易战等宏观市场消息导致恐慌情绪升温，PVC继续向下寻找支撑，刷新年内低点至6145，整体表现疲弱。4月份，生产企业装置春季检修计划公布，随着检修启动PVC阶段性筑底结束，重心反弹，重回前期震荡区间运行。4-5月份装置检修较为集中，PVC损失产量增加，社会库存消耗明显增加。环保督查回头看事件，导致原料电石供应紧张，为市场提供炒作机会。积极性去库存效果良好，主产区企业出货平稳，PVC向上测试7000点关口压力。6月中旬，PVC刷新年内高点至7160。下游企业饱受高成本压力，高温及雨季的到来，使得下游市场需求减弱，PVC回落至6850附近震荡洗盘。基本面压力不大，PVC价格高位徘徊。随着国内宏观政策转向宽松，人民币持续贬值，商品市场表现火爆，板块轮动上涨。7月底，PVC成功向上突破7000整数大关。PVC淡季不淡特征明显，进入8月份，多头继续拉涨，PVC攀升至7525，刷新年内新高。下游抵触高价货源，现货市场交投减弱。市场利好因素逐步兑现，PVC盘面理性回调。市场看空情绪蔓延，业者心态偏弱，PVC重心步步下挫，跌破7000点整数大关，回踩6850一线附近支撑跌势放缓。金九银十需求不及预期，PVC短暂整理后继续走低，依次下破6530、6300附近支撑位。空头情绪不断释放，PVC弱势不改，重心依附于五日均线下滑，测试前期低点。市场多空观点不一，PVC低位僵持整理，略显胶着。随着利空逐步兑现，加之低库存支撑，PVC持续震荡筑底。

第二部分 宏观经济环境

　　一、经济下行压力凸显

　　图2-1 GDP同比                 图2-2 CPI及PPI同比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　初步核算，前三季度国内生产总值650899亿元，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。分产业看，第一产业增加值42173亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值262953亿元，增长5.8%；第三产业增加值345773亿元，增长7.7%。国家统计局发布的数据显示，10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，环比涨幅收窄0.5个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.3%，环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，10月CPI和PPI环比涨幅双双回落，预计年内物价水平仍将保持温和可控，通胀压力不大。

　　前三季度，面对异常复杂严峻的国际形势和国内艰巨繁重的改革发展任务，国民经济运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势：工业服务业生产总体平稳，企业效益较快增长；市场销售持续增长，居民消费支出增幅加快；固定资产投资缓中趋稳，民间投资和制造业投资增势明显；出口增速加快，进口显著增加；居民消费价格温和上涨，工业品价格涨势平稳；城镇调查失业率下降，就业形势保持稳定；居民收入增长与经济增长同步，城乡居民收入倍差缩小；经济结构持续优化，消费基础作用进一步增强；供给侧结构性改革成效继续显现，新动能加快成长。但外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。

　　二、美联储三次加息

　　图2-3 美元指数走势            图2-4 美元兑离岸人民币

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　03月22日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到1.5%至1.75%的水平，这是美联储2018年以来首次加息。06月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率上调至1.75%-2.00%区间，为2018年以来的第二次加息。9月27日凌晨，FOMC全体投票同意提升基准利率25个基点，上调至2%-2.25%，符合市场之前的一致预期。此次为2018年第三次加息，也是自2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第8次加息。

　　美联储未调整近三年加息次数，即2018年加息次数仍为4次，2019年加息3次，2020年加息1次，首次公布的2021年点阵图表示2020年之后不会加息。美联储公布的9月会议纪要意外“鹰姿勃发”，显示联储官员仍相信继续逐步升息是保持经济稳定的最佳方案，提振美元走强。

　　三、央行四次降准

　　2017年10月央行发布通知，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。2018年以来，央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度，实施降准4次。其中，1月25日释放约4500亿元，4月25日释放增量资金约4000亿元，7月5日共释放资金约7000亿元。

　　10月7日，央行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，可向市场释放增量资金约7500亿元，这是2018年以来央行的第三次定向降准。我国将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

第三部分 上游原料及供给分析

　　图3-1 PVC生产工艺

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　根据氯乙烯单体的获得方法来区分，PVC的生产工艺可分为电石法、乙烯法和进口（EDC、VCM）单体法（习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法）。其中，国内电石法产能占比超过80%，乙烯法产能占比为15%左右。因此，电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义。而乙烯法的生产源头为原油，原油价格的波动将直接影响PVC乙烯法和电石法的竞争关系。

　　一、原油价格冲高回落

　　图3-2 原油现货价格                图3-3 原油期货价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年国际油价延续了2016年以来的涨势，重心不断抬升。2018年开始至10月初，国际油价持续飙升。在需求保持强劲、供给超预期下滑以及地缘事件爆发共同作用下，油价连创新高，整体在60美元/桶上方运行。美原油5月初站上70美元/桶，7月初触及75美元/桶，国际原油市场维持良好上涨态势。因供给超预期下降而呈现极度的供不应求，油价表现强势。2018年国际油价水平明显高于过去两年，且增幅加快。市场担心美国制裁伊朗将导致供应紧缺，国际油价持续上涨。10月初再次测试75美元/桶压力位，最高上探至76.9美元/桶，创近四年来新高。但10月份开始，原油市场整体陷入颓势，国际油价自年内高点迅速滑落，且下跌速度不断加快。全球股市大跌，再加上IMF下调全球经济增速预期，导致金融市场对当前及未来全球经济前景开始心生担忧。经济前景看衰，势必拖累全球原油需求。投资者关注的焦点由伊朗制裁逐步转移至需求前景以及沙特和俄罗斯的增供上，原油市场看多情绪逐步降温。并随着伊朗担忧程度的持续减弱，油价加速回调。市场对伊朗制裁预期反转，沙特和俄罗斯牵头保供全球原油市场，尤其是在记者遇害事件之后，沙特一度声称可以动用全部剩余产能。沙特阿拉伯和俄罗斯开始增产，美国原油库存持续增加。美国对进口伊朗原油的主要国家和地区进行豁免，地缘风险影响消失，市场开始担忧供应过剩，国际油价急剧下跌，狂泻不止，美原油跌落至60美元/桶下方，回到2017年11月水平。美国原油库存的持续攀升以及原油产量的大幅增长，打压市场参与者信心。当前原油市场依然承受较强的下行压力，笼罩在悲观情绪之中。石油输出国组织（OPEC）公布月报，10月原油产量增加12.7万桶/日至3290万桶/日，上调了非OPEC供应预期，下调了未来需求增速预期。该月报显示，沙特10月份首次不再遵守减产协议，增产9万桶，俄罗斯10月增产5万桶，验证了此前两国增产的言论，对油价形成严重打压。3月26日，我国筹备多年的上海原油期货成功上市。上市后，INE原油期货备受资金青睐，成交量迅猛增长。国内原油与国际市场走势基本相似，整体呈现先扬后抑，10月初逼近600元/桶，随后深度回调。2019年原油市场供应过剩情况将加剧，因非OPEC供应增速快于全球需求增速，供需关系逐步趋于宽松，外围风险加大，或对全年油价走势形成拖累。

　　二、原料电石格局向好

　　图3-4 电石到货价                图3-5 电石产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　原料电石走势延续向好态势，价格基本维持在3000元/吨上方运行。2018年电石市场价格平稳运行，波动不大，市场价格重心高于2017年水平。电石市场未再出现明显的供过于求现象，随着电石价格走高，企业生产状况改善，电石市场的好转主要得益于供需之间关系的向好。电石企业无明显新增产能投产，经常受到各种因素的影响有生产不正常现象，导致电石供应不稳，产量缩减。2018年电石炉大修企业较往年明显增多，且电石炉检修时间一般都会在1-2个月的时间。从3月份开始，各地因电石炉检修、限电、生产不正常等现象屡出不鲜。环保对电石的影响较往年增强，4月底开始，鄂托克旗开始整顿石灰矿山，导致乌海、鄂托克旗多数石灰石矿山关停整顿。虽然石灰石有较大量的库存，未出现因石灰石紧张而影响电石生产现象，但是因为矿山何时恢复存在不确定，外加石灰石价格出现上涨，对电石价格形成了一定支撑。7月份中央环保督察组回头看进驻宁夏和内蒙地区，内蒙小炉子开工受到影响，电石产量下降，继续提振电石价格。但下游PVC行情较好，利润丰厚，行业开工一直维持较高水平，对电石需求形成较好支撑。供需失衡促使电石价格震荡走高，但价格变化幅度有限。1-8月中旬电石价格波窄幅波动，上下波动幅度在200元/吨以内。8月中旬至9月底价格连续上涨400元/吨，达到2012年以来的最高位。但进入10月份后，电石价格高位下滑，加速回调，回吐了前期涨幅，逐步降至2018年以来的最低价水平。综合来看，电石对PVC的成本支撑逐步增强。

　　三、现货价格不断抬升

　　图3-6 电石法价格               图3-7 乙烯法价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　近几年，国内PVC现货市场呈现震荡上行走势，重心运行区间上移。2018年，PVC整体表现尚可，价格水平偏高，企业生产利润好转。年初，PVC现货市场整体表现为震荡上行，现货供需面矛盾不大。西北主产区生产企业尽管开工维持高位，但一直有预售，预售订单数量较多，华东地区及华南地区社会库存累积过程较为缓慢。PVC企业整体出货稳定，虽然北方需求有所转弱，但南方订单稳定，需求较好，排货顺畅，大型企业普遍预售，中小企业无库存压力。下游企业的一波囤货潮，加快了企业出货速度。春节过后由于社会库存累库超过预期，终端企业开工受招工难、环保等问题影响，导致制品开工恢复不及预期，PVC价格震荡回落。但厂家出厂报价下调速度相对较慢，市场价格严重倒挂上游企业价格，导致企业出货欠佳，成交价格不断松动。3月下旬开始，春季例行检修启动后，PVC货源供应缩减，消化库存为主。PVC行业运行负荷降低，下游型材、板材需求增加，原料电石端提供有力支撑，PVC现货市场重心开始上扬。下游需求好转以及石灰石环保炒作等支撑PVC市场走势，反弹至7000元/吨附近涨势放缓，高位震荡运行。随着气温升高，下游企业订单有所减少。而且PVC价格快速上涨，下游企业生产面临亏损，对高价货源存抵触情绪，采购积极性欠佳。需求旺季未如期兑现，业者心态偏空，PVC期货大跌，现货市场跟随调整，高位回落。PVC装置维持高负荷运行，货源供应充足。但下游需求跟进不足，基本面承压，PVC期现双双走弱。

　　四、货源供应压力凸显

　　图3-8 产能及增速                 图3-9 PVC产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2008年经济危机过后，在4万亿经济刺激政策拉动下，国内聚氯乙烯产能出现了恢复性增长，产能不断扩张，到2013年产能达到最高值2477万吨。2013年-2015年期间，由于PVC价格连续大跌，企业亏损严重。在去产能政策的背景下，PVC行业经过市场化调节，落后产能陆续淘汰，有效产能处于逐步下降的趋势，三年时间累计降幅在250万吨左右。2014年开始产能出现负增长，2015年PVC产能达到低点2222万吨，企业整体生产积极性不高。经过去产能，2015年年底PVC行业供给严重大于需求的局面得到缓解，供需格局重新回到相对平衡的状态。2016年开始，PVC走势好转，价格大幅上涨，刺激PVC新增产能投放再度加快。尽管近几年在产能过剩、经济结构调整的背景下，部分中小企业陆续淘汰出局，但目前我国PVC行业生产企业众多，竞争激烈。国内PVC市场运行状况改善，盈利尚可。截至11月下旬，国内PVC产能达到2446万吨，比2017年增加33吨。2018年计划投产及扩产企业较多，但受制于环保、政策等各种原因，部分装置未能按期投产，时间延期到2019年。2019年计划新增产能依然较多，大约在216万吨。国内PVC产能将有明显增加，产量随之提升，货源供应压力或逐步显现。但从近几年的新增产能投产情况来看，PVC行业的产能释放进度越来越受到环保等政策的影响，而且审批程序日益严格。除此之外，行业景气周期进入尾声，行业利润问题也将制约新增产能的扩张速度。因此，装置的实际投产情况或不及市场预期。

　　PVC行业生产利润好转，加之烧碱价格维持高位，企业生产积极性较高。2018年1-9月份，PVC产量达到1398.71万吨，与去年同期水平相比增加幅度不大。2018年PVC平均月度产量为155.41万吨，而2017年平均月度产量为149.19万吨，增加4.17%。一季度PVC产量为473.82万吨，二季度为486.47万吨，三季度为438.42万吨。PVC装置目前开工水平维稳，产量将进一步增加，2018年全年产量或在1900万吨左右。

　　表3-1 2019年计划投产企业统计

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　五、生产装置运行平稳

　　图3-10 电石法、乙烯法PVC装置开工率   图3-11 国内装置整体开工率

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　从PVC的两种生产工艺来看，电石法PVC生产装置比乙烯法装置运行要稳定。对于PVC企业而言，一般一年会有两次例行检修，一次大约在4-5月份的春季检修，另一次即为10月份左右入冬前的秋季检修。2018年，PVC装置开工水平相对偏高，大部分时间在80%附近，最高达到84.61%，与2017年相比有所提升。截至11月下旬，PVC平均开工水平达到80.56%，2017年度平均开工率为74.66%。PVC装置运行状态季节性变化较为明显，往往二季度开工水平会出现大幅回落。2018年一季度，PVC生产装置运行平稳。春节期间，部分生产企业停工放假，PVC开工出现小幅回落，但对PVC供应影响微小。乙烯法开工相对较低，但乙烯法产能占比较少。PVC企业整体利润水平尚可，积极生产。3月底开始，装置春季检修启动，开工率下降，但幅度不大。4月份，停车检修装置数量增加，运行负荷不断走低，下滑至75%以下，损失产量增加。二季度检修较为集中，PVC装置开工明显低于一季度，但高于去年同期水平。三季度开始，停车装置减少，部分前期检修装置逐步恢复运行，PVC运行负荷逐步提升。也有新增检修装置，但多为短期检修，停车时间不长。8月份装置开工进一步回升，达到年内最高水平。PVC价格高位运行，企业利润可观，装置运行负荷偏高。进入10月份，确实有一部分PVC企业有检修计划，但多为短停。西北地区气温已经偏低，大部分企业的检修时间基本是在11月中旬之前。截至11月下旬，国内PVC整体开工率达到83.94%，其中电石法为83.00%，乙烯法为89.04%。四季度入冬前检修偏少，且后期企业几乎无检修计划，PVC装置将平稳运行，开工水平居高不下。

　　六、进口市场变化不大

　　图3-11 PVC年度进口量            图3-12 PVC月度进口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　备受关注的PVC反倾销政策终于尘埃落地，商务部发布2018年第68号公告，根据《中华人民共和国反倾销条例》第四十八条规定，决定自2018年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯所适用的反倾销措施进行期终复审调查。本次调查自2018年9月29日起开始，于2019年9月28日前结束。调查期间原有反倾销税率不变，中国PVC行业对海外货源的担忧将暂告段落。

　　受到国内产能不断扩张的影响，我国PVC进口从2010年开始不断下滑，2013-2017年年度累计进口数量在70万吨上下波动。我国PVC进口依赖度一直维持在5%左右，2018年开始已经不足5%，这与我国PVC行业政策有密切关系。1-9月，我国PVC树脂粉累计进口53.2万吨，与2017年同期的58.21万吨相比下滑8.61%。其中，9月份当月进口6.06万吨，2017年同期水平为8.45万吨，大幅下滑28.28%。人民币持续贬值，导致PVC进口成本增加，也是造成进口缩减的一个影响因素。从进口来源看，我国PVC进口的国家主要有美国、台湾、日本、印度尼西亚和泰国等国家和地区。预计，2018年全年进口量或不及2017年。

　　七、社会库存高位回落

　　图3-13 华东及华南社会库存

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　2018年，PVC经历了先累库、后去库存的过程。年初，PVC社会库存不足20万吨。PVC社会库存的累积是多重因素共同作用的结果，主要是受到季节性的影响。春节期间，上游PVC企业开工率维持较高水平，但下游终端制品企业却有半个月左右的停产期，PVC采购量微乎其微。而且随着春节假期结束，华东及华南地区市场再现招工难的问题，下游开工迟迟难以提升，需求跟进不明显。受到货源价格偏高的影响，PVC出口形势不尽如意，也是造成库存不断增加的一个因素。到3月中旬，PVC社会库存持续走高，引发华东及华南地区仓库出现爆仓现象。PVC社会库存最高时达到39.4万吨，接近40万吨，创近2015年以来新高。春季检修的提前到来为去库存提供了较好的时机，3月底受到春季检修启动的影响，PVC开工率明显下滑，市场供应一定程度缩减。下游市场需求恢复正常水平，PVC消耗稳定，社会库存高位回落。6月中旬到7月中旬，华东及华南地区社会库存已下滑至年初水平，在20万吨附近企稳整理。PVC淡季不淡特征明显，三季度开始社会库存持续缩减，不断创年内新低。11月份，PVC社会总库存跌破15万吨，最低为14.73万吨，大幅低于去年同期水平。PVC生产装置维持高负荷运行，货源供应预期增加，后期库存可能会有所回升。但社会库存处于偏低水平，支撑依旧存在，预计后期累库过程较为缓慢。

第四部分 下游市场需求

　　一、需求消费占比变化

　　图4-1 PVC用途

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料，其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看，PVC属于三大合成材料（合成树脂、合成纤维、合成）中的合成树脂类。

　　图4-2 PVC需求占比

　　资料来源：卓创资料、方正中期研究院整理

　　PVC产品众多，用途广泛，在日常生活消费的各个领域中均有所应用，下游消费品分为软制品和硬制品两大部分。其中，管材/管件和型材/门窗是硬制品中用量最大的两个领域。分别来看，2018年管材、管件占PVC总消费量的32%左右，占比有所提升，主要用于制作门窗和节能材料；型材、门窗消费占比在20%左右，略有下滑。另外，PVC还广泛地应用于薄膜、地板革、壁纸、发泡材料、电缆料、硬片等。管材/管件和型材/门窗主要用于建筑领域，所以国内房地产行业的发展情况对PVC需求起到决定性作用。

　　PVC下游制品整体占比变化不大，管材作为最主要的下游，需求增速较快，龙头企业订单较高，对PVC原料消耗量提升明显。而中小型企业受环保影响，开工不稳，需求量有所下降。管材仍然是PVC需求增长的主要动力，PVC型材受断桥铝影响较大，需求增速较慢。软制品中占比较高的是薄膜及电缆、地板，PVC地板近几年增幅较大。

　　二、新屋开工同比回升

　　图4-3 PVC期价与房屋新开工面积走势    图4-4 房屋新开工面积累计同比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　反应国内房地产行业情况的数据众多，通过对房屋新开工面积同比和PVC期价走势的追踪，可以发现两者之间存在某种相关性。回顾几个重要的时间点：2010年5月份，国内房屋新开工面积同比高达72.4%，当年11月份PVC期价创历史性新高；2014年10月份，房屋新开工面积同比达到小高点，到了2015年2月份PVC期价触底反弹，于5月份达到高点；2016年房地产异常火爆，4月份房屋新开工面积同比达到增长高峰，PVC期货价格在11月份上破8000关口，创近五年新高。

　　通过对上面几组数据的分析，可以发现房地产行业对PVC的需求具有一定的滞后性，滞后期一般为5-10个月。但从2018年开始，新屋开工面积累计同比与PVC价格走势的滞后时间有所缩短。近两年房地产行业不景气，2017年3月份开始，房屋新开工面积累计同比持续下滑，2018年2月份回落至2.9，表现疲弱。直到2018年二季度，新屋开工面积累计同比企稳回升，并在5月份超过两位数。房屋新开工面积累计同比呈现上行态势，金九银十则是更上一层，超过15%。楼市的发展趋势逐渐明朗，1-10月份商品房销售面积同比增长2.2%，国房景气指数稳步回升。经历了3-4年房地产行业去库存之后，库存从高点累计下降了24%，并且目前房地产行业整体依然处于库存低位。

　　据不完全统计，2018年1-10月，全国范围内的房地产调控次数超过四百次。房地产调控仍将坚决进行下去，但力度和范围或有所缩减。从新屋开工面积来看，房地产行业有所好转，PVC用量跟随增加。PVC下游需求维持稳定，龙头管材企业订单增幅明显，大型型材企业订单变化不大，全年生产都较为平稳。中小型材企业按单生产，进入冬季后开工逐步受限。综合而言，PVC刚需稳定，表现尚可。

　　三、表观消费整体平稳

　　图4-5 表观消费累计值              图4-6 月度表观消费

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　从PVC的月度表现消费数据可以看出，往往在6-8月份消费处于偏低水平。统计数据显示，2018年1-9月份，PVC表观消费累计达到1405.08万吨，与2017年同期的1381.49万吨相比，增加1.71%。2018年PVC平均月度表观消费约为156.12万吨，略高于去年水平。

　　四、下游终端制品产量

　　图4-7 塑料制品产量            图4-8 塑料人造革、合成革产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年1-10月份，塑料制品累计生产4926.30万吨，同比下降24.34%，产量缩减较为明显。其中，10月份当月生产519.30万吨，同比下滑4.06%，低于去年同期产量水平。

　　2018年1-9月份，塑料人造革、合成革产量累计为222.59万吨，与去年同期的262.95万吨相比大幅下降15.35%。其中，9月份当月，塑料人造革、合成革产量为24.59万吨，与前两个月相比，产量不断缩减，但略高于2017年水平。

　　图4-9 塑料薄膜产量               图4-10 农用薄膜产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年，塑料薄膜1-8月份产量累计为787.95万吨，同比下降20.23%；农用薄膜1-7月份产量累计为76.36万吨，同比下滑44.96%。从统计数据来看，塑料薄膜、农用薄膜在2018年产量与2017年同期相比，出现大幅度缩减，因此对PVC需求有所降低。

　　五、出口市场缺乏优势

　　图4-11 PVC年度出口量             图4-12 PVC月度出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年，我国PVC出口市场未有较大改观，一直缺乏优势。一季度PVC出口略有好转，出现短暂的出口优势。国内PVC现货价格处于相对高位，出口利润不大，且出口套利窗口开启时间较短。除了一季度，其他月份出口窗口基本处于关闭状态，导致国内货源流出有限。仅少数几个厂家每月都有固定出口任务外，多数企业在出口窗口关闭期基本无出口量。与往年相比，2018年PVC出口量下滑明显。1-9月份我国PVC出口量累计为48.62万吨，比2017年同期出口大幅缩减40.3%。一季度PVC出口量尚可，二季度开始PVC出口逐步下滑，7月份出口量仅仅有2.85万吨。

　　2018年10月25日，财政部公布“关于调整部分产品出口退税率的通知”，其中与PVC相关的有PVC粉、PVC糊、PVC管材、PVC型材、PVC地板，PVC相关产品从11月1日以后出口退税率从13%提升至16%，对PVC行业有一定的利好。随着出口退税的提升等利好释放，有助于增加PVC的出口优势，但PVC出口量难以快速提升。

　　五、PVC供需平衡表

　　图4-1 PVC供需平衡表

　　资料来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理

　　2018年PVC供需格局改善，社会库存持续处于低位，价格重心抬升。综合上述分析，2018年受制于环保、政策等各种原因，部分装置未能按期投产，时间延期到2019年。2019年计划新增产能依旧较多，PVC规模将不断扩大，产量增加。下游需求整体较为稳定，供需矛盾并不会很突出。

第五部分 技术分析

　　图5-1 PVC技术走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　PVC淡季不淡、旺季不旺特征明显，8月中旬期价从7500附近高位回落，下滑至前低支撑位逐步止跌企稳。PVC供需面压力并不大，低库存支撑较为明显，到2018年年底，PVC或低位震荡，处于持续筑底过程，继续下行空间有限。从技术上来看，2019年PVC有望再次上探7000关口，但向上成功突破的可能性不大，重心维持高运行，价格区间为6000-7000。

第六部分 PVC后市展望

　　在去产能政策的背景下，PVC行业经过市场化调节，落后产能陆续淘汰，有效产能下降。近三年，PVC走势好转，重心震荡上行，运行区间抬升，刺激PVC新增产能投放速度再度加快。2018年计划扩产企业较多，但受制于各种原因，真正扩产的企业并不多，部分企业扩产时间推迟到2019年。2018年，PVC整体表现尚可，价格水平偏高，企业生产利润可观。主产区生产装置维持高负荷运行，货源供应充裕。原料电石企业无明显新增产能投产，各地因电石炉检修、限电、生产不正常等现象屡出不鲜，导致电石供应不稳，产量缩减。环保对电石的影响较往年增强，为市场提供有力的炒作机会，PVC成本水平整体上移。此外，自备电厂交叉补贴政策亦提升PVC企业成本。PVC下游需求维持稳定，集中度继续提升。龙头企业订单较高，对PVC原料消耗量提升明显，而中小型企业受环保影响，开工不稳，需求量有所减少。华东及华南地区社会库存持续走低，累积过程缓慢，低库存支撑明显。随着出口退税的提升等利好释放，国内PVC的出口优势显现，有助于国产货源消化。2019年计划新增产能仍较多，但实际投产时间或出现延迟。除了例行检修，PVC开工将维持高位，产量预期增加。宏观环境整体偏空预期下，需求端或有所影响。因此，PVC供需关系或走弱，但整体矛盾并不突出。PVC持续筑底后，2019年有望企稳反弹。上半年PVC区间震荡，下半年逐步攀升，上方空间在6850-7000，需求旺季结束后重心或高位回落。我们预计，2019年PVC或在6000-7000之间运行，价格上下波动仍较为剧烈。

　　附：行业相关证券

　　附表1：行业相关证券

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　方正中期

责任编辑：宋鹏