【固收】20190529摘要合集|基准利率_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

来源：兴业研究

（作者：宋天鸽）

中国债市观察第286期—“稳”字当头—年初以来利率并轨进程梳理

从年初至今的各类表述看，“两轨并一轨”工作强调要“稳妥推进”。考虑到从基准利率培育再到现有利率体系向新基准利率过渡，以及先贷款后存款的推进顺序，利率市场化“最后一公里”的推进或持续较长时间。

在基准利率的选择上，我们看到央行虽然更倾向于LPR作为新的贷款基准利率，但也保留了其他潜在基准利率的可能性。我们对比了目前可能成为新的存贷款基准利率的市场利率。但我们发现并没有单一的利率能够满足市场基准利率要求具备的所有条件。基准利率的选择是在多项要求中进行平衡。

在并轨初期阶段，我们预期或将LPR利率与公开市场操作利率挂钩，采用结构性货币政策工具政策利率加点的方式确定LPR的利率，作为存量贷款重定价的依据，并不再公布贷款基准利率。这也与周二易行长的表述相符合。新增贷款投放和定价上，鼓励商业银行采用新的定价机制，基于市场形成的市场基准利率，利用成本加成、风险定价等模型进行定价。

在利率市场化推进过程中，金融市场中的国债、政金债收益率曲线具备较好的市场深度，以及相对完善的定价体系，也可能成为未来的基准选项。但对冲工具市场深度的缺乏，导致目前利率债定价效率仍有待提高。随着未来商业银行、保险机构、境外机构更大范围、更深层次的参与境内利率衍生品，利率债收益率曲线也有望参与利率市场化并轨过程。

（作者：梁世超、宋天鸽、侯奉佶 ）

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