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摘要：
行情回顾：4月前半月，在国内装置陆续检修，供给出现下滑的影响下，PTA期货价格震荡走高，主力合约TA909在4月15日盘中一度突破6450元/吨，此后受PX价格连续下跌的影响，PTA期价大幅回落，4月18日主力合约更是以跌停收盘。
宏观环境：美国2019年一季度GDP增速表现超预期，同时就业市场以及通胀数据也出现回升，不过消费数据略显疲软也使得市场担忧美国经济亮眼表现能否延续。中国一季度GDP同比增长6.4%超过预期，整体来看中国经济运行积极因素逐渐增多，全年经济稳定健康发展获得了一个良好的基础。
供需关系：5月国内仍将有一部分装置检修安排，包括宁波台化120万吨/年、福海创450万吨/年装置等，后期PTA供应将出现下滑；进入5月后下游市场继续处于传统旺季中，但是终端市场需求并未出现明显的提升使得聚酯市场整体交投难以出现持续、明显的回暖，后期PTA需求将基本维持稳定；随着5月PTA装置检修的继续，尤其是福海创450万吨/年大装置的检修，PTA去库过程还将持续，库存量将进一步下降；在PX新产能投产预期的影响下PX价格还将持续承受下行压力，不过二季度PX装置仍有部分检修安排使得PX在连续经历大幅下跌后进一步下跌的空间有限，PTA成本端支撑有望逐步企稳。
操作建议：预计后期TA909将在5750-6350元/吨区间内震荡运行。建议TA909合约在区间内高抛低吸，注意及时止盈止损。
不确定风险：国内PTA装置检修力度不及预期、下游需求表现不及预期、上游PX价格出现大幅下跌、中国与美国经贸磋商结果
一、上月行情回顾
4月前半月，在国内PTA装置陆续检修，供给出现下滑的影响下，PTA期货价格震荡走高，主力合约TA909在4月15日盘中一度突破6450元/吨，此后受PX价格连续下跌的影响，PTA期价大幅回落，4月18日主力合约更是以跌停收盘。截至4月30日，郑商所PTA主力合约TA909日盘收于5988元/吨，较3月29日上涨46元/吨，涨幅为0.77%；郑商所PTA仓单数量为29144张，较3月29日减少50张，有效预报为5744张，较3月29日增加4801张。
图1：郑商所PTA1909合约近三个月走势图
图2：PTA现货价
4月国内PTA现货价格整体呈现震荡走势，月内均价较3月略有上涨；国际市场PTA价格波动较少，CFR中国和印度到岸均价较3月有所下跌，美国海湾到岸均价较3月上涨，西北欧离岸均价与3月持平。截至4月30日，国内PTA现货基准价为6590元/吨，月内均价为6568.20元/吨，较3月均价微涨4.49元/吨；CFR中国现货中间价为826.5美元/吨，月内均价为843.37美元/吨，较3月均价下跌11.97美元/吨；美国海湾到岸现货中间价为1213.41美元/吨，月内均价为1138.83美元/吨，较3月均价上涨125.44美元/吨；西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨，月内均价为744欧元/吨，与3月均价持平；印度到岸现货中间价为839美元/吨，月内均价为857.9美元/吨，较3月均价下跌10.65美元/吨。
二、价格影响因素分析
1．宏观分析
1.1 美国一季度经济增长超预期表现，美联储会议纪要显示年内可能不再加息
北京时间4月26日晚间，美国商务部数据显示，一季度美国GDP年化季环比初值为3.2%，大幅高于此前预期的2.3%和前值2.2%，创2018年三季度以来新高。从公布的数据来看，出口、库存以及地方政府投资的增加构成美国一季度GDP增速大幅反弹的主要提振力量；一季度美国出口大幅增加3.7%，州和地方政府投资增速2.4%，民间投资也有所增加，同期非农企业库存增加0.67%，为去年第三季以来最大增幅，且为连续第三季库存增加。尽管增速超出预期，但仍有分析指出美国一季度GDP增速的亮眼表现并不意味着美国经济前景的乐观，主要原因在于库存激增和贸易逆差大幅缩小这两个推动一季度GDP增速回升的重要因素都是不可持续的，而消费和固定投资均较2018年第四季度有所下降，PCE和资本支出仅增长1.1%，约占GDP增长的三分之一。北京时间4月29日，美国商务部发布了美国2月和3月的个人消费支出（PCE）数据。公布的数据显示，美国2月名义PCE（个人消费支出）物价指数环比增长0.1%，同比增长1.3%；3月的名义PCE物价指数环比增长0.2%，同比增长1.5%。作为美联储更喜欢的通胀指标，去除了食品和能源后的数据显示，美国2月核心PCE环比增长0.1%，同比增长1.7%；3月核心PCE环比持平，同比增长1.6%，同、环比双双低于预期，这也代表着3月的核心PCE物价指数同比涨幅为2018年1月以来的14个月最低。
与3月一强一弱的表现不同，4月美国ADP就业以及新增非农就业数据双双大超预期，美国就业市场再度表现强势。北京时间5月1日晚间公布的数据显示，美国4月ADP就业人数增加27.5万人，创去年7月以来新高，预期值为18万人，前值由12.9万人上修为15.1万人。据统计，2019年4月美国ADP就业人数变动高于90%的同月指标，历史上，4月美国ADP就业人数变动的最大值为27.5万人，出现在2019年，最小值为3.2万人，出现在2010年。两天后，美国4月新增非农就业人数同样大超市场预期。北京时间5月3日晚间，美国劳工部公布的数据显示，4月美国非农就业人口增加26.3万人，创3个月新高，预期为19万人；3月非农就业人口由19.6万人下修为18.9万人，2月由3.3万人上修为5.6万人。此外，美国4月失业率为3.6%，低于预期和前值3.8%，为1969年以来的新低。统计数据显示，2019年4月美国非农就业人口变动高于70%的同月指标，历史上，4月美国非农就业人口变动的最大值为29万人，出现在2010年，最小值为11.5万人，出现在2012年。
在食品与能源价格上涨的推动下，3月美国CPI实现超预期反弹。4月10日，美国劳工部公布数据显示，美国3月CPI同比增长1.9%，高于预期值1.8%以及前值1.5%，结束了为期4个月的连续下滑。在核心CPI方面，美国3月核心CPI同比增长2%，略低于预期值2.1%，较前值下滑0.1个百分点。分项数据显示，核心CPI的下滑主要受服装、汽车（含二手车及卡车）价格下降的拖累：其中，服装价格同比下降2.2%，环比下降1.9%，创1949年以来最大降幅。4月11日，美国劳工统计局公布的PPI数据显示，受能源价格大涨影响，美国3月PPI环比增长0.6%，超出市场预期并创5个月最大涨幅；3月核心PPI环比上涨0.3%，同样超出市场预期。同比数据方面，美国3月PPI同比增长2.2%，超过市场预期值和前值1.9%；3月核心PPI同比增长2.4%，与预期相符，但略微不及前值2.5%，并且创下了去年10月以来的最低增速。
图3：美国季度GDP环比折年率（单位：%）
图4：美国月度PCE及核心PCE同比（单位：%）
图5：美国新增ADP就业人数（单位：万人）
图6：美国新增非农就业人数（单位：万人）
图8：美国PPI及核心PPI同比（单位：%）
今年3月的美联储会议释放了超出市场预期的鸽派信号，美东时间4月10日，美联储公布了3月会议纪要。会议纪要显示，在3月的美联储会上，大多数与会官员预计，经济前景及其相关风险的变化可能保证今年以内保持利率不变，其中数人指出，利率接近他们预计的长期中性目标，预期经济增速将继续接近他们预计的长期趋势水平。与会者指出，他们的经济前景存在相当高的不确定性，包括全球经济和金融形势变化相关的不确定性。基于这些不确定性，以及通胀压力温和的持续迹象，与会者总体一直认为，仍然适合在判断未来利率调整时持耐心的态度。
北京时间4月17日，国家统计局公布了一系列一季度经济数据。公布的数据显示，中国一季度GDP同比增长6.4%，高于预期的6.3%，与2018年四季度前值持平。工业方面，一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较1-2月份加快1.2个百分点，较2018年四季度加快0.8个百分点；消费方面，一季度社会消费品零售总额97790亿元，同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.1个百分点；投资方面，一季度全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速较1-2月份加快0.2个百分点；外贸方面，一季度中国货物进出口总额70051亿元，同比增长3.7%，增速较1-2月份加快3.0个百分点，其中出口37674亿元，增长6.7%，进口32377亿元，增长0.3%。国家统计局表示，国内市场预期明显改善，发展信心有所增强。国家统计局还表示，中国一季度经济运行在合理区间，积极因素逐渐增多，为全年经济稳定健康发展打下了良好基础；但是结构性矛盾仍然比较突出，下行压力犹存，改革发展任务艰巨。
图9：中国季度GDP同比（单位：%）
图10：中国规模以上工业增加值累计同比（单位：%）
图11：中国社会消费品零售总额累计同比（单位：%）
图12：中国固定资产投资累计同比（单位：%）
4月30日，国家统计局公布数据显示，中国4月官方制造业PMI为50.1，低于预期值50.5，较前值50.5有所回落。从企业规模分类来看，大、中型企业PMI出现回落，小型企业PMI则较前月有所上升。从分类指数来看，构成制造业PMI的5个分类指数均出现下降，其中生产指数和新订单指数继续高于临界点，而原材料库存指数、从业人员指数以及供应商配送时间指数则低于临界点。此外，同时公布的数据还显示，4月官方非制造业PMI为54.3，较3月下降0.5，但仍位于较高扩张区间；4月官方综合PMI指数为53.4，较3月下降0.6，表明国内企业生产经营活动总体继续扩张，但步伐有所放缓。
图13：中国官方制造业PMI指数（单位：%）
图14：中国官方制造业PMI（分企业规模）（单位：%）
图15：中国官方制造业PMI分项指数（单位：%）
图16：财新中国制造业PMI（单位：%）
4月11日，国家统计局公布了3月中国CPI及PPI数据。2019年3月，中国CPI同比上涨2.3%，创5个月新高，近四个月以来首次回升至2%上方；其中，食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.8%。2019年第一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.8%。有分析指出，3月CPI回升主要受到非洲猪瘟导致的猪肉价格趋势性回升以及蔬菜价格回落幅度显著低于季节性的推动；数据显示，鲜菜、鲜果3月分别上涨16.2%、7.7%，猪肉价格3月上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨。与CPI一样，3月中国PPI同样出现回升。数据显示，3月中国PPI同比上涨0.4%，涨幅较2月扩大0.3个百分点；其中，生产资料价格由上月下降转为上涨0.3%，生活资料价格上涨0.5%，涨幅较2月扩大0.1个百分点。
图17：中国CPI同比（单位：%）
图18：中国PPI同比（单位：%）
2．供需分析
2.1 装置检修安排较多，PTA周产量出现下滑
2019年4月，国内PTA装置检修安排较多，装置综合开工率也出现下降，月初一度降至75%的近期低位，而随着PTA加工费持续处于1700元/吨左右的高位，一些计划中的装置检修出现了推迟和取消的情况，再加上部分前期检修装置的复产，PTA装置综合开工率在下半月出现了回升；产量方面，4月国内PTA产量在第一周出现较大幅度的下降，此后连续产量出现回升并维持在一个较高的水平，4月最后一周由于临近五一节假期时间较短，产量再度下滑。截至4月30日，国内PTA装置开工率为82.14%，较3月29日上升6.43%，3月国内PTA装置平均开工率为78.88%，较3月平均开工率下降3.29%，较2018年同期水平上升1.89%。4月26日当周，国内PTA周产量为76.9万吨，较3月29日当周减少3.96万吨，4月国内PTA平均周产量为7.66万吨，较3月平均产量减少7.66万吨。4月30日当周，国内PTA周产量为46.63万吨。
图19：国内PTA开工率（单位：%）
图20：国内PTA周产量（单位：万吨）
2.2 传统旺季中下游开工持续处于高位，市场交投并未出现明显回暖
每年的二季度为聚酯市场的传统旺季，进入4月份后，下游聚酯工厂以及江浙织机的开工持续处于高位。截至4月25日，国内聚酯切片周度开工率为90.12%，4月平均周度开工率为89.06%，较3月平均开工率上升1.98%，较去年同期水平上升24.87%。截至5月2日，涤纶短纤周度开工率为82.03%，4月平均周度开工率为83.42%，较3月平均开工率下降3.13%，较去年同期水平下降0.75%；涤纶长丝周度开工率为83.8%，4月平均周度开工率为83.4%，较3月平均开工率上升0.9%，较去年同期水平上升3.7%。
尽管处于传统旺季中，聚酯市场在4月并未出现明显的回暖，各品种产销率仅在下游进行补库时大幅提升，其余大部分时间都维持在一个较为平淡的水平。截至4月25日，国内聚酯切片周产销率为88.5%，月内平均产销率为79.88%，较3月上升10.63%，较去年同期上升9.71%。截至5月2日，涤纶短纤周产销率为74%，月内平均产销率为88.2%，较3月微幅下降0.8%，较去年同期下降3.8%。截至4月30日，涤纶长丝日产销率最高为100%，最低为90%；4月涤纶长丝平均日产销率最高为110.91%、最低为72.27%，较3月平均产销率分别下降7.09%和1.73%。
市场交投平淡，终端需求未能出现明显提升也使得各品种的库存天数持续处于较高的水平，4月仅涤纶短纤平均库存天数较3月有所下降。截至4月25日，聚酯切片的库存天数为7天，4月平均库存天数为7天，较3月平均库存天数增加0.5天，较去年同期水平增加4.25天．截至5月2日，涤纶短纤的库存天数为7.5天，4月平均库存天数为6.9天，较3月平均库存天数减少1.1天，较去年同期水平减少1.35天；涤纶长丝POY、FDY、DTY的库存天数为15天、14.5天、21天，4月平均库存天数分别为13.7、13.3、19.8天，较3月平均库存天数分别增加0.82、0.55、1.05天，较去年同期水平分别增加3.45天、增加2.18天、减少3.95天。
图21：聚酯切片周度开工率（单位：%）
图22：涤纶短纤及长丝周度开工率（单位：%）
图23：聚酯切片及涤纶短纤产销率（单位：%）
图24：江浙地区涤纶长丝产销率（单位：%）
图25：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（单位：天）
图26：涤纶长丝库存天数（单位：天）
2.3 PTA期货库存略有增加，社会库存持续出现下降
4月绝大部分时间里郑商所PTA仓单库存呈现出持续下降的态势，但在最后一周大幅上升；而PTA社会库存则随着装置检修、供给下滑而持续出现下降，库存量已回落至2月初水平。截至4月30日，郑商所PTA仓单数量为29144张，较3月29日减少50张，有效预报为5744张，较3月29日增加5744张．截至5月3日，国内PTA周度社会库存为105.5万吨，较3月29日下降37.4万吨，较年内峰值下降48.9万吨。
图27：郑商所PTA库存仓单及有效预报（单位：张）
图28：国内PTA周度社会库存（单位：万吨）
4月国内外PX装置未能出现预期中的集中检修情况，再加上新增PX产能的投产令市场对未来PX供给增加的担忧情绪上升，PX价格在4月末出现了较大幅度的下降。截至4月30日，国内PX出厂价为7500元/吨，较3月29日下跌600元/吨，4月国内PX出厂均价为8223.91元/吨，较3月均价下跌599.09元/吨。截至5月3日，FOB韩国现货中间价为893美元/吨，较3月29日大幅下跌137美元/吨，4月均价为984.54美元/吨，较3月均价大幅下跌82.81美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为912美元/吨，较3月29日下跌137美元/吨，4月均价为1003.54美元/吨，较3月均价大幅下跌82.81美元/吨。
图29：国内PX出厂价（单位：元/吨）
3．技术面分析
4月PTA期货主力合约由TA905转为TA909，从新的主力合约TA909多、空方持仓前20位持仓量来看，4月多、空方持仓前20位持仓量均大幅增加，且空方持仓增加量远超过多方。截至4月30日，多方持仓前20位共计持仓394895手，较3月29日增加228074手，空方持仓前20位共计持仓565234手，较3月29日增加376506手，净空持仓大幅增加148431手。从持仓分布来看，多方持仓集中度下降而空方持仓集中度大幅上升。截至4月30日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的50%，较3月29日下降3.36%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的54.36%，较3月29日大幅上升8.15%。
表1：2019年3月29日-4月30日TA909合约持仓变化表
从TA909日级K线图来看，日级MACD红柱在4月初前半月持续放大，在4月18日大幅下跌后红柱收敛并转绿，此后绿柱连续放大；趋势方面，TA909趋势线通道在4月持续呈现上升态势，在月末基本转为微幅下降，TA909价格在通道内位置在前半月由中心线向通道上沿移动，在价格大跌后回落至中心线下方，此后在中心线下方附近小幅波动。4月30日，TA909日级MACD绿柱略微收敛；其在趋势通道内位置在通道中心线与下沿之间波动，通道本身微幅下行。
图31：近6个月PTA1909合约K线图
三、价差分析
1.PTA期现价差（现货-期货）
PTA期现价差4月初期短暂出现现货贴水期货的情况，整体来看4月平均价差较3月大幅扩大，波动幅度同样大幅增加。4月1日至4月30日，国内PTA现货与期货主力合约TA909价差在-60元/吨至613元/吨之间波动，波动幅度较3月扩大361元/吨；平均价差为331.43元/吨，较3月平均价差扩大239.14元/吨。
2.PTA跨期价差（TA905-TA909）
4月PTA5-9跨期价差较3月有所扩大，波动幅度也有一定增加。4月1日至30日，TA905和TA909合约价差在230元/吨和686元/吨之间波动，波动幅度大幅增加110元/吨；平均价差为417.81元/吨，较3月平均价差扩大34.81元/吨。
图32：PTA期现价差（现货-期货）（元/吨）
图33：PTA期货跨期价差（TA905-TA909）（元/吨）
宏观方面，美国2019年一季度GDP增速表现超预期，同时就业市场以及通胀数据也出现回升，不过消费数据略显疲软也使得市场担忧美国经济亮眼表现能否延续。中国一季度GDP同比增长6.4%超过预期，三驾马车中消费继续成为需求动力的主导力量，投资、进出口也有亮眼表现，整体来看中国经济运行积极因素逐渐增多，全年经济稳定健康发展获得了一个良好的基础。
供给方面，4月国内PTA装置检修较多，尤其是在前半月，几套220万吨/年产能的大型装置停车检修，使得国内PTA装置开工出现下滑，PTA产量也出现了明显的下降，而随着装置检修的完成，PTA开工逐渐恢复，产量也基本回升至前期水平。需求方面，尽管4月开始进入下游聚酯市场的传统旺季，聚酯工厂以及江浙织机开工也持续处于高位，但终端需求表现不佳也使得整个市场交投呈现出“旺季不旺”的态势，各品种库存较3月也有一定的上升。4月郑商所PTA仓单库存连续下降后在月末再度上升，整体来看与3月水平基本持平；社会库存随着国内装置检修、PTA产出减少而连续出现下降。综合来看，5月国内仍将有一部分装置检修安排，包括宁波台化120万吨/年、福海创450万吨/年装置等，后期PTA供应将出现下滑，但由于当前PTA加工费持续走高，已处于去年8月末以来的新高，上述装置检修计划仍存在着一定的不确定性；进入5月后下游市场继续处于传统旺季中，但是终端市场需求并未出现明显的提升使得聚酯市场整体交投难以出现持续、明显的回暖，各品种产品库存的上升也使得聚酯企业以及江浙织机目前的高开工率难以持续下去，后期PTA需求将基本维持稳定；随着5月PTA装置检修的继续，尤其是福海创450万吨/年大装置的检修，PTA去库过程还将持续，库存量将进一步下降；在PX新产能投产，尤其是国内恒力石化PX装置计划于5月量产令PX价格还将持续承受下行压力，不过二季度PX装置仍有部分检修安排使得PX在连续经历大幅下跌后进一步下跌的空间有限，PTA成本端支撑有望逐步企稳。预计后期TA909将在5750-6350元/吨区间内震荡运行。
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