俞佩莉：2011年一季度债券走势不乐观-债券频道-顺水鱼财经网

　　和讯债券消息　12月28日北京凯世富投资咨询有限责任公司的投资总监乔嘉先生和研负责人俞佩莉女士作客和讯债券沙龙，在接受债券频道专访时俞佩莉女士表示2011年一季度债券走势并不乐观，一季度可能并不是一个配置的好时期。

　　以下是文字实录：

    俞佩莉：个人对2011年一季度债券走势并不乐观，目前是受到三大因素的夹击，CPI未来相当长一段时间内会在4%左右，个人认为，我们债券率与CPI关联度比较高，另外资金面不容乐观，每年一季度信贷放量成为惯性，央行在这个时间段会继续上调率的手段，另外应对国际热钱的流入首选数量型工具，比如在公开市场回笼资金、上调存款。明年一季度资金面不会像最近这一星期这么高，但是不会发生根本性的改变。明年的信用债我们认为供给大于需求，这和2010年上半年形势形成了很大的反差，主要原因是2011年央行货币政策从适度宽松走向稳健，市场流动性差于今年。另外一方面地方融资平台管理政策出来之后，成投债发行规模大幅度增加，信贷紧缩的环境下一些低评级的倾向于成投融资，另外、会短期增加，有些人预期会有一个小行情，但是在这次12月25日央行宣布之后这个可能性不是特别大，总体来说一季度可能并不是一个配置的好时期。

    最近七天利率节节盘升，我今天做的七天回购是5.84%，具体创了多少时间的新高还没有算过，但是大概看了一下应该是近三年的新高，主要原因可能是以下几点，12月20号银行上交存款准备金，大行资金趋紧，另外在年底考核的情况下银行有这样的动力。另外年末的财政存款迟迟没有下来，这笔款下来之后资金面紧张程度有所缓解，但是不会降到2%的水平。

　　乔嘉：我想补充一下，我们谈的利率其实跟加息关系不太大，特别向谈谈银行间这个事，银行是很有意思的机构，银行在平常的日子里觉得自己是最有钱的，而到年底缺钱的时候银行是最没钱的，增加存款准备金，存款准备金是两次新高，我们的银行比以前多了很多，以前从工商银行分支出来的农信社等等都变成了银行。我们银行的伸展的在社会中的深度有所提高，更多了。而他们的分支机构，自立门户也多了，以前一个工商银行管很多，现在北京的一些工商银行批给这个银行了、那个银行了，农村信用社又变成银行，现在在资金方面银行间竞争者很多，交易所市场现在已经，我认为可能是历史上不多的几次被紧张所左右，大家都说银行是不允许进入交易所融钱的，但是保险公司呢？我们有一天，2407、2401涨得非常高，一天三四百亿，为什么呢？我自己估计肯定是某些保险公司在银行间买了债、持有了债，或者是养了券，银行没那么多钱，怎么办？把转托过来、转到上交所，然后进行回购。这起码能够解决燃眉之急，一个保险公司最大的几个保险公司都是万亿级的存款，70%以上都是债券，其中50%到70%，尤其是老的、大的保险公司都是很多国债。我们经常谈论市场怎么样上，我们有两个市场，但是两个市场同时提高的时候我们无处可逃，我们今年遇到的就是这个问题，而今天还有人在MSN上找跨年度的钱，就是缺钱，而且这次缺钱是银行间老的参与者们缺钱，国企、央行、大企业并不缺钱，因为他们从来没有这么高的资金需求、这么高的杠杆。他们也不用冲时点。还是从计划经济到市场经济的过渡，首先要过渡的银行间市场，如果银行永远把持着自己的蛋糕不放手，那每年都一样，每年只要国家收紧钱、管他，他就会出一点点小毛病，而小毛病积攒大了就是美国的次贷危机。我们的银行很幸运，并不是说我们的银行没有问题，而是0.36、2.75%之间的息差。但是这种对金融体制的保护能走多远呢？我觉得WTO之后，改革开放三十年之后，我自己认为已经走入对他们这块改革的必要阶段。不光看利率新高的问题，不光是资金面，而是金融结构、乃至资金在市场中流通，是否进入到社会、是否进入经济实体的有效性和垄断性的弊端。确实是个很严重的问题。

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