上海中期：需求低迷聚丙烯或弱于连塑料|石化|加仓|套利_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　一、 需求低迷，聚丙烯需求或弱于连

　　聚丙烯下游需求主要为塑编和BOPP膜，今年受原材料价格高位以及国内廉政建设政策盛行的影响，下游需求并未出现明显增长而是呈现弱势格局。其中塑编需求较为平稳，开工率基本维持7成左右。而BOPP膜厂则开工率低于往年。7、8月份为传统中秋备货时期，而今年BOPP膜厂订单骤减，开工率较往年比较呈现下滑态势。后期虽然有国庆、元旦等假期，但料整体开工率并不会出现明显改善，下游企业按需采购为主，需求启动或难言乐观。

　　今年连塑料的下游亦弱于往年，尽管如此，笔者认为后期连塑料的需求仍将好于聚丙烯。这主要是考虑到：四季度是聚乙烯下游棚膜消费旺季，尽管旺季不旺，但是棚膜需求是刚性需求，且下游需求仍保持一定的增速，所以需求启动或晚于去年，但仍有需求增加的可能性。但是聚丙烯则有所不同，其下游企业的刚性需求明显弱于连塑料，加之今年国内提倡反腐倡廉，节假日的礼品需求明显减少，这对聚丙烯下游工厂冲击较为严重。下游订单的减少也一定程度上打压了下游备货的积极性。因此，我们认为，后期聚丙烯的下游需求将弱于连塑料。

　　图1：BOPP膜厂开工率

　　资料来源：卓创资讯

　　二、 聚丙烯计划产能投放量多于连塑料

　　2014年下半年煤制烯烃装置的投产对聚丙烯市场的冲击显而易见。后期新增煤制烯烃装置的陆续投放并将再次拖累市场。如下表所示，我们不难发现，2014年下半年聚丙烯计划投产压力明显高于聚乙烯，后期聚丙烯约有近200万吨的计划产能投放量，其库存累积增速将快于连塑料。此外，连塑料仅有煤化工装置的冲击，而聚丙烯除了煤化工装置以外，四季度还有PDH装置计划上马，如顺利投产，那么对聚丙烯市场的冲击将更加猛烈。受此影响，我们认为，聚丙烯供给压力也将明显强于连塑料，进而拖累聚丙烯期价恐将弱于连塑料。

　　表1：聚乙烯计划投产产能

　　表2：聚丙烯计划投产产能

　　资料来源：卓创资讯，上海中期

　　三、L-PP价差处于相对低位，后期价差反弹的概率更大

　　下图为L-PP的价差走势图，由于前期市场对煤化工投放将强力冲击聚丙烯的过渡反映以及8月份聚丙烯装置检修较多令其库存水平低于聚乙烯，两者价差自1000元/吨高点逐渐回落至200元/吨以内。笔者认为，四季度L-PP价差仍存在扩大可能。这主要是考虑到，从历史统计数据来看，目前L-PP价差已回落至历史相对低位，价差继续走低的空间已经有限。而后期聚丙烯产能投放量强于连塑料、下游需求弱于连塑料的基本面状况有望刺激L-PP价差呈现止跌反弹。在此情况下，买聚乙烯抛聚丙烯套利仍存在操作机会。

　　图2：1501合约L-PP价差走势图

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　四、操作策略

　　综上所述，我们认为后期聚丙烯将延续弱势，且下跌动能将强于连塑料。因此，进行买L抛PP操作，若后期聚烯烃市场整体延续弱势，则L头寸止损平仓，仅留PP空头持仓，将L、PP套利操作转变为PP单边空头头寸，并根据后市走势择机不断加仓。

　　具体操作策略：资金占用为总资金的60%。 L-PP跨品种套利建仓点位在区间[120，160]，L、PP各200手。目标位为价差扩大至250元/吨。如果到达目标位，则L、PP各加仓400手。

　　若L-PP价差收窄至50元/吨，则L止损平仓100手，PP加仓200手。将套利头寸转变为PP单边空头。后期L若继续下跌，则在10000元/吨下方择机将剩余100手平仓，同时加仓200手PP空单。若PP后市延续弱势，则择机于区间[9800，10200]再加仓200手。总共持仓量为800手。 策略止损点位[9800,10200]，第一目标位[9400,9500]，第二目标位[8500,9000]。

　　上海中期