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近期，伴随着经济数据季节性回落、以及中国人民银行和银保监会宣布对包商银行实行接管等背景的变化，市场对经济的预期从年初的乐观修正为近期的中性，甚至不排除悲观的可能，资本市场风险偏好明显回落。经济基本面的天平重新向债券类资产倾斜，有利于无风险利率曲线整体下移。
当然，我们也观察到近期包商银行接管事件，引发市场对小银行信用风险的担忧，对市场同业负债链条上的机构产生了一定流动性冲击，受此影响短期利率债、信用债估值上行明显。同时，央行在月末财政投放下，仍开展大量逆回购呵护市场，市场情绪得以修复，债券市场企稳，反映央行维稳意图明显。结合货币政策司司长孙国峰的讲话，央行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，下半年流动性大幅收缩的风险不大。对债市而言，短期还将面临通胀上行、债券供给、汇率维稳等因素的制约，但这些因素更多是暂时性的、非决定性的因素，更多影响的是交易情绪，而并不具备持续助推基准利率的作用。
整体而言，在货币政策不会大幅收紧、市场风险偏好下降、经济边际下行压力较大的背景下，我们对债市持谨慎乐观的态度，看好利率债和高等级信用债的表现。可以适当积极寻找因市场情绪导致收益率非理性上行的交易机会。
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