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第一部分 行业要闻
1．安塔姆一季度镍铁产量同比增加7%
根据ANTAM最近公布财报显示，2019年一季度，ANTAM的镍铁产量达到了6531吨（金属），比2018年同期的6087吨镍铁产量增加了7%。
2．印尼镍矿配额不断放出
据市场消息，印尼矿企Ifishdeco于5月初新增170万湿吨的镍矿出口配额。印尼矿企Antam于4月底获得270万湿吨的镍矿出口配额。
3.INSG预计2019年全球镍供应缺口8万吨
国际镍研究小组称，2019年全球镍产出预计将增长至238万吨，2018年产出为218万吨。INSG预计2019年全球镍需求将增长至246万吨，2018年需求为233万吨
4．第一量子正在评估Ravensthorpe镍钴业务重启的可能性
英国市场研究公司Roskill表示，第一量子矿业（First Quantum Minerals）正在调查重启其在澳大利亚闲置的Ravensthorpe镍钴业务的可能性。
5．印尼德龙第13台矿热炉烘炉
据市场消息，印尼德龙一期镍铁项目中的第13台RKEF矿热炉于上周开始烘炉，预计5月底出铁。
第二部分 现货价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）
图2：保税区Premium（美元/吨）
5月份，国内精炼镍升贴水整体表现缓慢回落，产地价差表现为快速缩小。精炼镍升贴水的回落主要是由于镍进口窗口打开的情况下，市场之于进口精炼资源预期增加而进行的抛售导致；同时，随着高镍铁供应的增加，高镍铁的经济性更加凸显，从而一定程度上压制了精炼镍升水的走强。产地之间的价差的缩小主要是由于金川出厂价的调整节奏导致，主要是由于华南地区的电镀市场再受环保影响，带动需求回落，从而导致产地升水价差缩小。
5月份，保税区贸易升贴水整体保持冲高回落走势，月内贸易升贴水维持在240-320美元/吨，月度环比大幅上涨。贸易升水的上涨，一方面是由于进口窗口的打开频率增加，导致进口需求有所增加；第二，保税区镍库存的持续维持在低位，从而使得贸易商对贸易升贴水抱有期待，从而表现为“高升水”的观望。随着国内镍铁产量的偏高运行及进口镍合金的增加，则预计6月保税区贸易升水将小幅回落。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）
5月份，国内精炼镍进口窗口表现为先打开后关闭，沪伦比值表现为持续抬升。进口窗口的打开是建立在国内低库存的基础上，同时国内不锈钢产量的高位运行，带动国内镍供应缺口持续，从而倒逼进口窗口的打开。比价的抬升，一方是由于进口需求驱动；再者，人民币的贬值一定程度上影响比价走强。随着国内及印尼镍铁产能的不断释放和复产，对应的纯镍需求仍有下降空间，预计6月份国内镍进口窗口将保持关闭状态，但国内低库存。
2．镍矿价格
图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）
5月份，外盘低、中、高镍矿价格整体表现为平稳，仅高镍矿价月度环比下降3.69%。高镍矿报价表现为先回落后抬升。
外盘镍矿报价月内小幅回调再抬升主要集中在中下旬，主要是由于这个时间段期镍价格出现回落从而对矿价有压制作用，最主要的则为矿商出货回笼资金，后续的小幅抬升则是受印尼斋月影响，高镍矿发货量有所影响。相较国内NPI利润的持续，对应的产量也在高位，镍矿的供给相对较为充沛，镍铁厂的中、高镍矿备货较为积极，库存因素对矿价有抑制作用。低镍矿价格受需求因素影响较为明显，低镍铁产能的释放受环保及政策影响，而随着福建、广东地区的高炉的复产，将对低镍矿价格形成有效的支撑。随着雨季的过去，矿的供应将逐渐增加，但结合成本线因素，则预计6月镍矿价格将维持平稳。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
镍铁方面，5月份国内高、低镍铁整体表现有所分化，主要表现为高镍铁的小幅回落，而低镍铁平稳。高月度累计下跌幅度为0.52%。
高镍铁价格的回落，一方面，是受期镍价格回落的带动，波动幅度小于期镍的幅度；第二，国内300系不锈钢接单情况不佳，导致钢厂锁定原料需求下降，镍铁的需求节奏被放缓，最终表现为承压回落；第三，国内叠加印尼的高镍铁产能不断释放，使得市场的供应增量预期较大，从而打压了镍铁价格。预计6月份国内高镍铁价格将逐渐进入到宽松周期，议价空间将扩大，镍铁较镍板贴水或将继续扩大。
低镍铁行情整体表现为平稳为主。从利润角度去看，低镍铁的利润在5月持续存在，价格的反弹，对低镍铁成本有所抬升。对应的200系不锈钢的利润的持续存在，个别钢厂扩大了200系生产量，同时，随着部分产能的复产，从而带动了低镍铁的需求。5月，低镍铁的成本和需求都有所增长，从而对其价格有所支撑。而事实上，低镍铁的可流通量已极少，其后续的价格参照意义正在失去。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
5月，不锈钢现货价格整体回落，304、201及430冷轧月度均价环比分别-1.29%、-1.15%和-2.02%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304整体表现为连续回落，201现货走势也表现为连续下跌，430表现为从平稳到加速回落。304行情的走势主要受供应因素的影响，供应的高位运行，300系产量仍处于历史高位，给市场形成抛压，与此同时，国内需求未能超预期，且国内不锈钢出口同比下降，供需背离，导致304价格连续下跌。201走势主要受大环境影响，300系价格的回落对其有连带影响，同时，市场需求则不及预期，J2、J5等产品地区也形成了一定的冲击。430行情的回落，一方面是由于成本端缺乏支撑，铬铁趋跌预期存在，而需求端并有超预期的表现。
预计6月份国内不锈钢行情将延续分化格局，304系走势将表现为回落筑底抬升，201系将表现为持续的阴跌，而400系将表现为持稳状态。
第三部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）
5月下旬，LME镍库存量为16.41万吨，月度环比下降0.92万吨，降幅5.31%。同期，上期所镍库存为0.91万吨，月度环比下降0.04万吨，降幅4.21%。内外库存的变化整体较为一致，但在周度节奏上仍有差异，主要表现为外盘库存的降速有所回落。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在5月中旬总量为5.41万吨，加上同期LME镍库存16.41万吨，则全球显性库存合计为21.82万吨，月度环比下降1.33万吨，全球显性库存整体表现为下降，且降速有所扩大。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
截止2019年5月24日，国内港口镍矿库存总量为1100万吨，月度环比增长3.97%；其中高、中镍矿总量为905万吨，月度环比增长5.23%；低镍矿195万吨，月度环比下降1.52%。
5月份，国内港口镍矿库存处于持续的增量状态，而结构上中、高镍矿增量明显，而低镍矿都表现为连续下降。低镍矿库存下降主要是和其需求有关，高炉复工量有所增加，而中、高镍矿的供给与菲律宾雨季后的供给增加有关。随着5月印尼斋月的过去，届时国内镍矿库存将表现为持续的增长。
第四部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）
4月，国内镍生铁产量（金属量）为5.36万吨，环比增长10.29%。其中高镍铁产量4.6万吨，环比增长9.52%；低镍铁0.76万吨，环比增长15.15%。
4月份国内高镍铁产量的增长，一方面，是由于高镍铁利润利润较高状态的持续，从而激发了原有产能的释放；再者，山东新增产能已逐渐投放，带动高镍铁有不同程度的增产。而低镍铁产量的增长则主要是由于福建地地区的高炉增产。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量4.6万吨，其中RKEF工艺产量为4.22万吨，占高镍铁比例为91.74%；低镍铁0.76万吨，同比增长33.33%。
随着镍铁利润的持续存在并保持高位，国内新增产能将逐渐达产，预计5、6月份国内镍铁产量将保持增长状态。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）
据海关数据显示，2019年4月，国内精炼净镍进口量为1.86万吨，环比增长79.81%。精炼镍进口的增长主要是由于4月进口窗口持续打开。从国别来看，来自加拿大、俄罗斯、澳大利亚、芬兰等国的精炼镍数量增长，而来自日本、南非有所下降。5月份，国内进口窗口间断性打开，则对应的进口资源将保持在相对高位，而随着国内、印尼镍铁新增产能的释放，对应的国内供应缺口修复，精炼镍进口资源或将表现为先增加后下降。
表1：国内原生镍资源供应结构
2019年4月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为10.92万吨，环比增长30.27%。其中源自进口部分为4.78万吨，占比为43.77%；国产原生镍供应量为6.14万吨，占比56.23%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为3.54万吨，占比32.42%；镍合金部分金属量为7.38万吨，占比67.58%。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）
4月份，国内不锈钢粗钢产量为265.42万吨，环比下降0.83%。其中300系粗钢产量为128.19万吨，环比下降7.66%，对应的镍需求随之下降。300系产量的环比下降，一方面，是由于广青的系别调整导致；第二，中频炉产量有所下降，而中频炉的生产主要受销售不佳的影响。随着生产成本的倒挂，及钢厂销售的不畅，预计5月份国内不锈钢粗钢产量或将小幅下降。
表2：国内原生镍资源需求结构
2019年4月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为9.85万吨，环比下降4.55%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为10.92万吨，则4月国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩1.07万吨。
4月底，国内镍显性库存（含保税区）为5.71万吨，较3月底下降了0.26万吨，同期国内原生镍的供应过剩1.07万吨，由此可以推断，国内镍产业链环节在不同程度的垒库，尤其是以钢厂为代表的需求端的库存正在增加。
第五部分 成本
1．原料的经济性比较
图12：镍原料经济性比较（元/镍）
5月份，国内镍原料经济性的顺序延续，各模式之间的经济性关系表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，随着镍价的高位回落，高镍铁跌幅相对较小，而废不锈钢于5月下旬逆势上涨，从而表现为废不锈钢经济性的优势有所回落。期镍价格的下跌，将带动高镍铁价格的下跌，最终将表现为高镍铁与废不锈钢之间的价差有所缩小。预计6月废不锈钢的经济性将继续领先，但其经济性或将逐渐阶段性的失去。
2.NPI生产成本
图13：国内NPI生产成本（元/镍）
5月份，国内镍铁生产利润持续，尽管利润有所压缩，但利润率仍偏高。镍铁利润的持续，一方面是由于镍铁价格的相对比较坚挺，尽管镍铁较镍板表现为贴水；再者，是由于矿的供给较为充裕，镍铁厂提前备矿，从而压制了镍矿的反弹，同时，4月中、高镍矿连续跌价，镍矿给镍铁让渡了利润空间；第三，高镍铁较纯镍的经济性仍存，这就决定了钢厂对其需求仍在高位。镍铁价格坚挺而镍矿让渡了镍铁成本，最终实现了镍铁利润的持续。短期国内的镍铁仍有增量空间，印尼镍铁增量已开始持续，对应的国内不锈钢产量或将小幅下滑，对应的镍供应增量将大于需求增量。
预计6月随着国内及印尼NPI供应的逐渐增加，而国内NPI成本上升，或将表现为NPI利润空间将被进一步压缩。
第六部分 后市展望
◆1-4月，国内叠加印尼范围内的供应缺口经历了先扩大再收窄的过程，4月份，国内供需已表现为供应过剩，结合4月国内镍库存继续下降的现实，则可推测以钢厂为代表的社会隐性库存量已在高位
◆304废不锈钢的逆势上涨，使得其经济性有所下降，因此钢厂300系废钢使用比例的增加缺乏想象空间
◆在国内范围内镍供应过剩的情况下，国内纯镍库存继续小幅下降，且纯镍库存保持低位，需警惕低库存的扰动
◆当前国内钢厂300系产量仍在高位，无论钢厂6月原料备与否，按照当前市场不锈钢现货价格接单将面临普遍的亏损，将倒逼钢厂减产应对（不锈钢不能补涨的情况下）；同时，中国、美国、台湾地区对印尼不锈钢的反倾销压力将倒逼印尼不锈钢减产应对，因此印尼镍需求有望下降。国内叠加印尼的300系不锈钢仍将有减产压力，因此从镍需求端看，有下降空间。供应端，国内叠加印尼的NPI新增产能仍将持续释放。供应预期增加，需求预期下降，供需背离，利空基本面，维持空头思维。而钢厂新增炼钢指标的落地与否则成为主要的不确定性影响因素。
银河期货
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