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算法驱动的波动目标基金通常会在市场较为平静的时期买进等风险较高的资产，希望随着市场逐渐走高而获利。当波动性袭来时，这类基金就会争先恐后地抛售股票，转向美国国债等更安全的资产。先锋集团（Vanguard Group）和公司等资产管理公司执行着这类策略。
截至本周之前，今年资金市场非常平静，这些基金在股市上的投资尤其多。这使得波动目标基金的美国股市风险敞口达到去年秋季以来的最高水平，对于那些认为这些基金加剧了2018年美国股市部分最严重抛售的人来说，这是一个令人不安的迹象。
以波动性为目标的基金周二的股票风险敞口估计为44%。富国证券股票衍生品策略师Pravit Chintawongvanich说，这是他们自10月初以来的最高水平。
周二美股大跌后，Chintawongvanich估计这些基金一天内抛售了约100亿美元的股票，将其配置比例降至41%，但仍处于今年高点附近。
“如果下一次（波动性）上升，那么你将看到一个更大范围的下跌市场，我们将撤出股市。”投资组合经理兼Invesco Solutions首席投资官Duy Nguyen表示。
分析师估计，波动性目标基金管理着高达4000亿美元的资产，他们在股市中占有相当大的比重。
基金经理们说，可以肯定的是，像周二的抛售这样的小规模波动并不一定会促使波动目标基金发生重大变化。相反，它们实际上可以提高回报率，因为许多基金往往关注波动性低于的股票。
而且几乎没有分析师可以断言美股牛市面临即将结束的危险。显示，虽然美国经济增长放缓，但仍保持稳定。通胀也继续保持温和，交易员认为这将使美联储得以将利率维持在低位。
但批评人士认为，这类基金以及自动化交易的日益普及，已经改变了市场的自然趋势。
分析师称，数十家以波动性为目标的基金采用了类似的自动化方法，使投资者免受股市震荡的冲击，因此它们通常会在股市下跌最严重的时候同时卖出股票。富国银行的数据显示，在2018年首次抛售之后，此类基金的股票配置比例从2017年12月底的83%大幅下降至今年2月的21%。在接下来的几个月里，股票配置再次增加，10月初达到67%，随后市场开始下跌，12月底又跌至16%的最低点。
这些举措并没有持续很长时间。分析师表示，这些基金在最近几个交易日内出售了这些资产的大部分，使它们对市场的影响更加明显。富国银行估计，如果周二的跌幅更大，假使美股回调3%，以波动性为目标的基金将抛售价值约360亿美元的股票。
Chintawongvanich说，与去年10月相比，这个数字显得微不足道。去年10月，美国股市开始了第四季度的暴跌，在短时间内流失了1000多亿美元。在某种程度上，对波动性目标基金的担忧反映出投资者在经历了反弹后变得自满的普遍担忧。
由于投资者对风险资产将延续涨势越来越有信心，一些交易员担心，令人失望的经济数据等意料之外的事态发展，可能会导致市场大幅下跌。股市、、甚至比特币等高风险资产的价格今年都大幅上涨，原因是各国央行发出信号，停止行动，全球经济增长显示出一些企稳迹象。今年上涨15%，美国原油价格已飙升36%，随着价格上涨而下跌的债券收益率也从2018年创下的多年高点回落。
股市上涨鼓励投资者将资金投入风险较高的市场，同时押注所谓的避险资产会下跌。美国个人投资者协会（American Association of Individual investors）的数据显示，个人投资者对股价将继续攀升的信心也增强了。该协会最近的每周调查显示，看涨程度高均水平。
“我们可能还没有接近顶部，但似乎已经接近钟摆的末端，市场已经向一个方向走得太远了，” Instinet资深股票销售交易员兼首席市场技术人员Frank Cappelleri表示。（张宁）
