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过去的三个月里，国内外豆油价格冲高回落，形成明显的“倒V”形态。五一小长假结束后，尤其在摩根大通出现交易亏损及西班牙银行危机爆发后，国内外豆油市场明显转弱。但6月份以来随着美国天气逐步升水，豆油上游大豆产量前景恶化，加上宏观国内外宏观环境有所改善，豆油价格有望企稳上行。
美国天气升水，豆油有机可乘
从美国帕尔默干旱指数来看，出现中等干旱等级以上的时间周期为8-13年，最近达到中等干旱等级以上的时间发生在2000年，距当前已有12年之久，根据干旱周期推测，今年发生中等干旱以上的概率较大。根据最新帕尔默指数走势来看，2011年初以来，帕尔默指数处于下行趋势，当前干旱指数为-1.45，已达到轻微干旱等级。
图2：最新美国表层土壤水分状况
根据最新表层土壤水分监测情况来看，伊利州、印第安纳州、堪萨斯州、奥克拉荷马州、密苏里州、路易斯安那州、亚拉巴马州均处于明显缺水状态；爱荷华州、内布拉斯加州及俄亥俄州、乔治亚州接近缺水。
6月份以来，美国大豆主产区处于副高压控制之下，干燥少雨，且此副高压力度较强，近几日延续向北推进，目前已至加拿大，以时间此推算，美国大豆主产区短期内仍处于副高压的控制下，呈现干燥少雨状态，这种状态可能延缓大豆的生长进度，使优良率下降，进而利好价格。
综合历史干旱周期、5月份大豆主产区干旱变化以及6月份天气预测，预计美国帕尔默指数向中等干旱程度以上发展的概率较大，且向大豆主要种植区域延伸，这将为价格上涨提供丰富的想象空间，但仍需密切跟踪未来6-10天美国大豆产区新一轮降水的范围及大小。
经济缓慢复苏 豆油前景可期
进口成本倒挂现象有所缓解：在欧债危机影响下，国内厂商经历了较长时间亏损经营，对大豆的进口操作较为谨慎。不过过去几个月，国内企业亏损减少，部分时间处于微利状态，这促使部分厂商增加了大豆进口，同时豆油进口倒挂现象得到缓解，我国豆油进口量也有所增长，这对于国内豆油市场而言自然产生一定压制作用。
截至5月31日，巴西到中国的大豆理论进口到港成本在4304元/吨，巴西至中国的豆油进口成本在9242元/吨，阿根廷到中国的大豆理论进口到港成本在4196元/吨，同时，我国毛豆油进口成本处于9294元/吨。目前巴西、阿根廷毛豆油价与国内豆油平均价9072元/吨相比已失去价格优势，因此随着国内豆油去库存化过程加快，豆油价格将逐步企稳。
美元承压得利好豆油：美元指数作为国际最主要标价货币，其涨跌对大宗商品有重大影响，若美元贬值，则以美元贬值的商品价格上涨，反之，若美元升值，一般对大宗商品价格产生抑制。豆油作为一个大宗商品，自然也不例外。从美元与豆油价格走势来看，二者长期趋势呈现明显的负相关。近期，欧元区受债务拖累，加上其它主要经济体经济也相对低迷，美元的避险效应显现，5月份美元走势相对较强，这对于豆油价格起到了明显的抑制作用。
但从当前各国经济趋势来看，目前我国为应对经济下滑，已陆续推出经济刺激政策，同时，美国失业率上升，经济复苏乏力，推出QE3预期升温，美元指数承压下行，这在一定程度上将有利于豆油价格上行。
价格反弹带动豆油价格上行：进入5月份以来，受全球经济不景气影响，对于原油需求预期下滑，进行促使得原油价格下行。纽约原油价格从106美元/桶下跌至5月底的83美元/桶，月下跌幅度超过17%。作为原油互补品的生物柴油原料豆油价格也明显下滑，二者走势亦步亦趋。
从经济复苏前景来看，各主要经济体经济短期内难有起色，政府势必会干预经济，加大刺激力度，这将利好原油需求。此外叙利亚问题愈演愈烈、朝鲜问题又时起彼伏，地缘政治问题现度显现，且6月份以来，原油价格有企稳迹象，后期一旦地缘政治问题出现，届时势必推动原油价格上涨，同时带动生物柴油原料的豆油价格上行。
经济再度复苏：经济周期作为经济运行中出现的扩张与收缩交替更迭、循环往复的一种现象，一直被投资者作为判断宏观经济运行趋势的重要依据，因为每一次经济阶段的更迭都会伴随着资产配置价格的调整。
注：黄色代表复苏期 红色代表扩张期 蓝色代表滞胀期 绿色代表收缩期 制图：冠通期货
根据我们对中国经济周期的研究，目前我国已度过收缩期，最坏时刻已经过去，经济正逐步复苏。纵观前几轮经济周期商品表现，经济复苏期间，在基本面未发生重大变化的情况下，商品价格总体呈上涨趋势，油脂作为目前流通性较强的大宗商品自然也遵循这一规律。此外，在经复苏期间，随着社会对生产要素配置增加，大宗商品需求将呈增长趋势，因此，从经济周期的角度来看，未来豆油需求将受益于经济复苏带动而增加，因此在上游减产已成定局、下游面临复苏的情况下，豆油期价筑底上行将是大概率事件。
豆油后市研判及操作建议
制图：冠通期货
从技术形态来看，目前MACD出现死叉，且绿柱扩大，显示目前虽仍处于空头氛围，但长期趋势连豆油整体上仍然处于长期上涨支撑线之上，支撑位在8900元/吨，预计6月份将随着北美天气恶化及宏观预期的改善，连豆油价格将呈筑底上行趋势，中长期投资者可在8900元/吨附近逢低吸纳多单，注意风险控制。
