申万期货：上游托市 市场仍偏空-期货频道-顺水鱼财经网

　　1、：强势上涨至百元时代

　　2012年一季度，WTI原油市场在伊朗欧盟博弈过程之中节节走高，特别是在欧盟小国对伊朗原油高度依赖的前提下，禁运威胁带来欧盟内部新的斗争，BRENT 油价涨至120美元上方持稳，WTI 则在105美元附近振荡。虽然全球市场依然疲软，但供给即将出现紧缺的预期给市场强烈的做多情绪，基金连续保持净多头仓位。但同时，原油库存在前期低位后开始走高，主要在于市场冬季需求结束后，夏季汽油旺季还未到来，下游需求没有明显起色。从原油的两地价差来看，WTI贴水BRENT的格局仍未得到改变，逆价差维持在15-20美元/吨，一则说明之前导致原油上涨的因素没有发生变化，二则说明未来原油继续上涨的动力将更主要地来源于下游需求的恢复而非供给，因为高油价明显不利于主要消费大国，深化制裁、打压油价仍是美国的主要动作。3月29日IEA表示准备在条件合适情况下进行干预，美、英、法正就释放战略储备进行协商。3月30日声称目前的原油供给足以让各国大幅减少从伊朗购买石油，并核准与伊朗石油相关的制裁法案。依据该法案，美国政府可在6月28日后制裁继续与伊从事石油交易的外国银行。

　　2、LLDPE/PVC行情评述

　　2.1 单边趋势为主

　　支撑与否是造成两品种趋势相反的主要原因。一季度LLDPE 处于库存相对集中的期，一则进口货集中到港，二则下游农膜产量稳定，几乎没有新增需求，因此中石油中石化连续推高月结价，并逐步进行减产、检修等工作，带动现货市场价格维持在10500元/吨，整体利润开始转好。而外盘由于原油的走高而呈现偏强格局，内外现货市场对LLDPE 1205合约的支撑非常明显，上行趋势线被很好地验证。

　　PVC现货价格由于电石价格从前期高位回落较大，下游房地产和市政建设需求在年头也未有开工，整体对库存的消化非常疲软。但亚洲外盘市场正处于旺季，国内出口有所增加，支撑现货价格稳定在6600-6800元/吨。

　　图4：LLDPE 强势上涨至10800一线承压 图5：PVC承压下行至6600元

　　来源：博易，申万期货研究所 来源：博易，申万期货研究所

　　2.2 跨月价差出现明显差异

　　从期限结构来看，LLDPE 5-9价差最大不过400点，偏窄，空头压力主要集中在远月，并且没有随着仓单注销而消化，并且价差随着单边趋势的涨跌而同步涨跌。PVC5-9合约则由200点价差扩大至330-350点，空头压力集中在前期。

　　图6：LLDPE（5-9）跨月价差偏窄 图7：PVC（5-9）跨月价差趋向正常

　　来源：博易，申万期货研究所 来源：博易，申万期货研究所

　　2.3仓单注销有异于往年

　　一季度除了2月份交割结算价偏高于现货之外，1月和3月均实现贴水交割。尤其是3月份，LLDPE贴水高达近500元，PVC贴水200元。

　　3、LLDPE/PVC 二季度关注

　　LLDPE 基差与5-9价差一样反应出市场对后市相对看空，而PVC则维持正常升水。

　　图12：LLDPE基差大幅缩窄 图13：PVC基差维持300-400点

　　来源：，申万期货研究所 来源：大商所，申万期货研究所

　　3.1 现货减产提振

　　根据市场统计，二季度国产料供应量将明显减少。其中，镇海炼化全密度装置计划减产线性产品约1万吨；扬子石化线性计划减产5000吨左右，石化计划于5月份对其27.5万吨/年产能LLDPE装置进行检修，镇海乙烯则计划在4月份对其45万吨/年产能LLDPE装置检修5天。中原石化计划4月初对其26万吨/年产能LLDPE装置进行检修。但去年第二季度国内石化也曾进行过减产以及集中检修，并未推动市场行情，原因在于当时社会库存偏多，因此市场能否上涨仍要取决于下游需求情况。

　　3.2 需求增长恢复

　　进入3月份，家电销售势头明显回暖，主要是受到经销商普遍的促销活动影响，空调和冰箱销售改善明显。由于正值家电尤其是空调的大量备货期，下游对原料的采购库存环比上升。但同比当前景气度仍一般，二季度的行业景气还要看五一节点的状况和国家是否刺激政策出台。