PTA供需维持紧平衡 成本坍塌预期存隐忧 -期货频道-顺水鱼财经网

　　报告摘要

　　2018年PTA整体供需紧平衡，价格中枢继续上移。三季度下游需求旺盛PTA供应收紧，一度出现软逼仓行情，随着下游亏损加剧大面积降负停车，需求快速萎缩拖累原料价格见顶回落。

　　2019年PTA产能增速在2%，下游聚酯产能增速在9.3%，PTA供需结构维持较好。但主要风险点在于成本端，明年是PX投产期，国内新增PX产能保守估计约为550万吨/年，产能增速将达到37.3%。

　　方面，受到贸易问题和风险的影响，全球原油需求增速或进一步放缓。OPEC+再次决议减产，依然无法改变原油供应过剩的预期。从三大机构报告来看，明年上半年原油过剩较为明显，整体压力较今年有所加大。预计2019年国际油价中枢较今年下移，令PTA成本端承压。

　　总体来看，明年PTA供需矛盾不大，但成本端疲弱将拖累PTA价格。预计全年价格运行区间在5300-6600，但若出现突发事件导致极端行情，不排除价格高点或将达到7000以上。

　　风险点：1、地缘风险推升油价；2、新装置投产延期。

　　一、2018年PTA行情回顾

　　经过2015-2016年的去产能，PTA市场结束了长达三年的熊市，自2016年初开始进入复苏周期，底部逐步抬升。2018年PTA整体供需紧平衡，价格中枢继续上移。三季度下游需求旺盛PTA现货供应收紧，一度出现软逼仓行情，随着下游亏损加剧大面积降负停车，需求快速萎缩拖累原料价格见顶回落。全年价格走势大致可分为三个阶段：

　　第一阶段：年初至7月中旬，PTA价格长期在5350-5900的区间内宽幅震荡，区间下沿逐步抬升。年初PTA现货紧张，加之春节期间油价结束颓势触底反弹，PTA指数延续去年11月份以来的上涨趋势。年后聚酯和终端需求恢复不及预期， PTA社会库存在春节期间大幅攀升，同时国内商品市场普遍出现调整，PTA指数持续走弱，在4月9日达到年内最低点5354元/吨。之后随着PTA装置集中检修，下游需求迎来旺季，供需结构的改善使得PTA市场进入去库存周期，原油价格持续上涨也在成本端形成支撑，PTA指数触底反弹并在5月中旬一度突破5900元/吨。5月之后中美贸易摩擦阴云笼罩，系统性风险上升，加之油价开始回调，PTA指数在6月19日遭遇年内首个跌停板。之后跟随国际油价反弹至区间上沿展开震荡。

　　第二阶段：7月下旬至8月底，PTA价格大幅飙升，创下近五年半以来的新高。二季度PTA装置集中检修，而下游聚酯需求旺盛，供需剪刀差的存在使得PTA社会库存持续下降。加之主流供应商在现货市场积极采购，7月下旬PTA突破三角形震荡区间，强势向上屡创新高。PTA指数在8月29日最高达到8110点，较7月18日行情起点上涨2284点或39.2%。

　　第三阶段：9月份至今PTA大幅下挫，回吐第二阶段涨幅。由于7-8月份PTA价格节节攀升，聚酯现金流持续压缩，部分品种亏损扩大。终端织造跟涨乏力，被迫降负荷运行，终端负反馈逐步传导至聚酯环节，聚酯工厂停车检修面积扩大，需求阶段性出现明显萎缩，主流供应商下调报价，9月初 PTA期现价格见顶回落急速调整。国庆过后，全球宏观经济预期转弱，市场避险情绪升温，和原油暴跌，国内商品市场迎来巨幅调整。在此背景下，PTA指数持续下挫，回吐7-8月份涨幅。

　　二、基本面分析

　　1、OPEC再度减产 难改全球油市过剩格局

　　作为PTA的上游原料，原油价格对PTA成本影响很大。且在目前已上市的化工期货品种中，原油与PTA的价格相关性最大。

　　今年国际原油价格大致呈现M型走势。1-5月OPEC严格减产，利、委内瑞拉供应意外中断，OECD原油库存降至五年均值之下，加之国内动乱，叙利亚危机，退出伊朗核协议等一系列地缘政治因素影响，油价从66上涨至接近80美金。

　　5月22日OPEC讨论退出减产，油价止涨回落后偏弱震荡。直至8月份，油价在伊朗制裁导致原油缺口与OPEC协议增产弥补缺口之间寻找平衡。

　　9月公布的7-8月伊朗原油出口量降幅远超市场预期，美原油库存下降，美元走弱，油价快速飙升至85美金，为四年来高点。

　　10月初迫于压力大举增产，油价开启下跌模式。11月美国给予八国豁免，伊朗出口降幅不及预期，全球需求走弱预期升温，美原油库存持续攀升，投机资金推波助澜，导致油价加速暴跌，回吐全年涨幅。

　　需求方面，受到贸易问题和新兴市场风险的影响，IMF将2018至2019年全球GDP增速从3.9%下调至3.7%。预计美国和中国今年的GDP增速将分别为2.9%和6.6%，2019年将分别进一步降至2.5%和6.2%。经济增长放缓、贸易摩擦升温或进一步导致全球原油需求增速放缓。未来，中美贸易问题可能会长期存在，加之中国经济增速处于下行周期，对原油需求增速也将随之下降。仍处于高速发展期，成为拉动原油需求的主要力量之一。

　　供应方面，明年增产主力依然是美国页岩油，预计美国原油产量将会继续攀升。由于生产效率提升，以及度的、持续的开发，新井效率持续提升部分抵消老井衰减影响，2018年美国页岩油产量快速上升，产量高峰可以达到200万桶/日。Permain仍是增量主要来源，预计到 2020年至少仍有300万桶/日增量。由于受到运输瓶颈限制，今年6-9月份钻井数量和美原油产量一度出现增长缓慢的状况。四季度随着Sunrise管道投产，页岩油外运能力有所缓解，Midland-Cushing价差缩窄。进一步疏通或需待明年三季度扩建管道集中投产。

　　OPEC将面临更加艰难的政治和经济环境。宣布2019年1月1日退出OPEC，OPEC与将维持长期合作，未来OPEC+组织内部之间关系更趋于复杂，加之美国对OPEC政策的干预和施压，将导致OPEC达成统一决策的难度加大。具体减产执行情况仍需观察。

　　12月OPEC+再次决议减产，自2019年1月1日起，在今年10月份产量基础上减产120万桶/日，其中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。尽管如此，依然无法改变原油供应过剩的预期。从三大机构报告来看，明年上半年原油过剩较为明显，三季度开始供需结构将逐步改善，整体压力较今年有所加大。预计2019年国际油价中枢较今年下移，WTI原油价格运行区间在48-67美元/桶，布油价格运行区间在56-78美元/桶。

　　2、国内PX进入产能扩张期

　　2018年PX价格先扬后抑，整体走势与原油价格较为一致。3月份以来PX持续去库存，价格表现坚挺。今年下游聚酯需求旺盛，聚酯现金流和负荷维持较高水平。此外，二季度集中检修后，国内PTA负荷回升，对PX需求增加。而供应端，一季度投产的沙特 Petro Rabigh 134万吨/年和越南Nghi Son 70万吨/年PX新装置运行一直不太稳定，6月PX装置检修较多，7-8月份PX装置计划外检修情况不断，开工率阶段性回落。其中，沙特134万吨/年PX装置运行不稳定，两次停车。PX社会库存在3月份达到年内高点之后持续下降，五个月累计去库存49万吨。PX价格在8月底最高达到1375美元/吨，创下近四年以来的新高，较7月初上涨373美元/吨或37.2%。PX-石脑油价差在下半年大幅飙升，8月底最高接近700美元/吨，今年平均价差在448美元/吨，较2017年平均价差358美元/吨上升了90美元/吨。按照行业理论盈亏线350美元/吨，今年PX行业盈利情况良好，将激发国内PX新产能投放积极性。

　　原计划今年投产的亚洲PX新装置，以及扩能和复产计划共涉及产能429万吨。其中，沙特、越南和印尼的三套新装置分别在一季度和三季度投产。今年国内没有新增PX项目，产量增量来源于四川石化10万吨/年的扩能项目，以及腾龙芳烃160万吨/年PX装置重启。腾龙芳烃PX装置在2015年因意外事故停产，其配套的福海创450万吨/年PTA项目同时停产。2017年11月，福海创PTA装置已经重启，5成负荷运行。但腾龙芳烃PX装置重启计划却不太顺利一再推迟，目前已推迟至12月底，能否如期重启仍存在较大不确定性。截至2018年底，国内PX总产能为1473万吨/年，相应PX的产量约为1110万吨。预计PX进口量为1515万吨，较去年增加71万吨，进口依存度维持在58%左右。

　　2019以及随后的几年，中国将进入PX产能投放高峰期，进口依存度将呈现逐年下降趋势。按照计划，明年国内将有五套共涉及产能1200万吨/年PX新装置投产。其中，恒力石化450万吨/年和中海油惠州100万吨/年装置计划1月份投产，浙江石化一期400万吨/年和海南炼化二期100万吨/年装置计划6月份投产，(,)一期150万吨/年装置计划于2019年四季度投产。考虑到新产能投放时间可能存在推迟，以及投产后装置运行稳定产量释放也需要一定时间，保守估计，2019年确定性较大的产能增量为550万吨。截至2019年底，国内PX总产能将达到2030万吨/年，产能增速将高达37%。此外，腾龙芳烃的重启大概率推迟到明年，也对明年的PX供应形成增量。

　　对应从下游需求来看，明年PTA产能增速为2%，聚酯产能增速约为9.3%，远低于PX产能增速。按照当前计划，若装置不发生大的变动，则国内PX供应将趋于宽松，具体仍需根据装置实际运行情况决定。PX行业高利润时代已经过去，产业链利润将继续向中下游转移。

　　3、国内新增产能有限 PTA行业利润回升

　　PTA行业经过2015-2016年产能出清，以及2017年开始聚酯进入景气周期，近两年PTA社会库存得到明显消化。尤其是2017年，PTA社会库存在3月底达到高点后，连续八个月持续处于去库存状态，共消化库存146万吨，达到历史偏低水平。2018年上半年聚酯需求旺盛，加之二季度和四季度国内PTA装置两次集中检修供应收缩，PTA社会库存增幅有限，与去年年底基本持平，依然维持较低状态。同时，交易所注册仓单也从2017年4月峰值8.4万张降至目前的0.9万张，相当于期货库存仅有4.5万吨。

　　PTA行业库存去化带来的是基差走强以及现货加工差的扩大。尤其是今年7-8月份，PTA社会库存降至低位，同时主流供应商在现货市场积极采购，加剧现货市场供应紧张局面，导致PTA现货价格持续跳涨，基差快速扩大，带动期货价格暴力拉升。PTA1809合约在8月29日最高达到9330点，较7月18日行情起点上涨了3458点，涨幅58.9%。PTA现货在9月上旬达到最高点9320元/吨，较期货价格升水达到1811元/吨，现货加工差扩大至2362元/吨，PTA生产利润达到近三年以来最好水平。

　　然而，短时间内价格PTA暴涨，利润驱动下装置负荷纷纷提升，但下游聚酯和终端需求跟进不足，价格无法顺利传导，部分聚酯产品现金流陷入亏损并且快速恶化，倒逼聚酯工厂大面积停车检修，需求明显萎缩。供应商主动下调报价，PTA期现价格急速调整。四季度贸易摩擦持续升温，全球金融市场进入避险模式，股市和商品市场齐跌，PTA期价加速下行，11月下旬PTA期价再次遭遇两次跌停，PTA基差和现货加工差大幅收缩。纵观全年PTA价格波动幅度为2756点，较去年波动幅度明显扩大。

　　经过2015-2016年去产能，近几年国内PTA新增产能不多，近三年平均产能增速仅为1.7%，产量增量主要来自闲置装置的重启和现运行装置产能利用率的提升。今年国内PTA平均开工率为78.4%，较去年提升8个百分点。2018年是国内PTA新产能投放空档期，产量增量来自2017年底重启的华彬石化140万吨/年和福海创225万吨/年装置，以及于2017年底投产的嘉兴石化二期220万吨/年装置。截至2018年底，国内PTA总产能持稳在4923万吨，除去长期关停面临淘汰的老装置之后的有效产能为4703万吨。翔鹭装置的复产将加强华南地区的影响力，PTA市场回到逸盛、恒力、翔鹭三寡头鼎立的市场格局。

　　2019年上半年没有新增产能，主要关注福海创另一半225万吨/年装置的重启情况。下半年国内计划有四川晟达100万吨/年、新凤鸣220万吨/年和恒力石化四期250万吨/年三套新装置计划投产，其中后两套计划投产时间均为年底，实际产量释放要到2020年，对当年市场供应影响不大。保守估计，至2019年底国内PTA总产能将达到5023万吨，产能增速为2%。

　　总体来看，2019年PTA新装置投产压力不大，市场供应的焦点在于上半年福海创225万吨/年装置的重启情况，以及下半年四川晟达100万吨/年装置的实际投产安排。对应下游聚酯产能增速约为9.3%，PTA市场供需结构将维持紧平衡格局。

　　4、聚酯维持较高增速 但终端消费拉动作用有限

　　2018年聚酯行业景气度继续回升，上半年除了聚酯切片之外，其他各品种大部分时间拥有正的现金流。7月中下旬至9月上旬，PTA现货价格暴涨56%，而下游聚酯产品价格平均涨幅为29%，聚酯现金流遭到明显压缩。终端织造环节价格传导不畅，工厂被动停车降负来应对亏损局面，江浙织机负荷自8月初开始进入下行周期，至国庆节前累计下降30个百分点，较去年同期下降27个百分点。终端需求率先走弱，导致聚酯产销下滑，聚酯产品库存压力加大，聚酯现金流恶化，倒逼聚酯工厂停车检修。聚酯负荷下降16个百分点，较去年同期下降14.2个百分点。8月底开始，随着PTA价格回落，聚酯产品价格也呈现一定幅度调整，但下跌幅度小于原料端。产业链利润逐步向下游转移，聚酯各产品现金流全面转正。全年来看，聚酯各产品效益比2017年均有改善，各产品均实现盈利，其中利润表现最好的是长丝DTY现金流年平均在735元/吨，其次是聚酯瓶片现金流年平均在578元/吨，长丝FDY和PDY年平均现金流超过350元/吨。

　　今年计划投产的聚酯装置共涉及产能495万吨/年。由于8月份聚酯现金流面临亏损，且9月份之后原料价格暴跌，市场情绪低迷，部分装置投产计划被推迟。全年实际投产400万吨，截至年底，国内聚酯总产能达到5212万吨/年，产能增速达7.8%。2019年，我国聚酯行业将延续今年的高增速，新投产主要集中在涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片方面，共涉及产能大约为389万吨/年。加上今年部分推迟装置，预计明年新增产能接近500万吨/年，产能增速将达到9.3%。

　　今年上半年，终端纺织服装消费累计增速呈现季节性回升。2018年9月24日起，美国对产自中国的2000亿产品加征10%关税。加征关税清单表中涉及纺织品，但对服装暂未涉及。在中美贸易摩擦升级背景下，纺织出口并没有出现明显下滑。1-11月纺织服装出口额累计为2548.3亿美元，同比增长4.2%。内需方面，1-10月国内纺织服装零售额累计为10793.6亿元，同比增长8.4%，高于去年同期的7.3%。目前中美贸易摩擦短期虽有所缓和，但未来仍存在较高不确定性，外需可能会因此受到影响。另外，2018年开始销售增速明显下滑，对2019年及以后的家居需求拉动也将下滑。总体来看，明年终端需求增速难以出现明显的拉动作用。

　　三、市场展望及操作策略

　　2018年PTA整体供需紧平衡，价格中枢继续上移。三季度下游需求旺盛PTA现货供应收紧，一度出现软逼仓行情，随着下游亏损加剧大面积降负停车，需求快速萎缩拖累原料价格见顶回落。

　　2019年PTA产能增速在2%，下游聚酯产能增速在9.3%，PTA供需结构维持较好。但主要风险点在于成本端，明年是PX投产高峰期，国内新增PX产能保守估计约为550万吨/年，产能增速将达到37.3%。

　　原油方面，受到贸易问题和新兴市场风险的影响，全球原油需求增速或进一步放缓。OPEC+再次决议减产，依然无法改变原油供应过剩的预期。从三大机构报告来看，明年上半年原油过剩较为明显，整体压力较今年有所加大。预计2019年国际油价中枢较今年下移，令PTA成本端承压。

　　总体来看，明年PTA供需矛盾不大，但成本端疲弱将拖累PTA价格。预计全年价格运行区间在5300-6600，但若出现突发事件导致极端行情，不排除价格高点或将达到7000以上。

　　风险点：1、地缘风险推升油价；2、新装置投产延期。

　　魏 琳(投资咨询证号：Z0013259)

　　首创期货研究院能化高级研究员，经济学硕士。5年能化品种研究经验，主要负责原油、PTA等相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。为企业进行专项培训制定专业套保方案，在专业期刊发表文章数十篇。