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长江商报消息
黔锦矿业标的资产估值从22亿降至6.49亿缩水近七成，三年三度重组最终谈崩
见习记者 蔡静
对上市公司(,)(600275.SH)来说，2015年8月的最后一周相当具有戏剧性。
8月24日晚间，武昌鱼发布重大事项停牌通告，宣布拟决定终止同黔锦矿业的资产重组。正当外界还在纷纷猜测时，武昌鱼连发6条公告揭示了终止重组的原因――黔锦矿业有限公司100%股权评估结果为6.49亿元，与2014年12月评估结果12.98亿元相差一半，交易双方对调整未能达成一致意见。
“因为价格问题，武昌鱼中止了交易。”8月28日，武昌鱼股份有限公司董事会秘书、副总经理许轼回复长江商报记者时如此表示。
实际上，这已是武昌鱼同黔锦矿业重组过程中的第四次砍价。相比2012年最初估值约22亿元，价格竟降至6.49亿，缩水近七成。
8月29日，多名证券分析师对长江商报记者介绍，2014年下半年以来，矿业资产业绩连创新低，矿业资产评估大幅缩水并不意外。而涉及关联交易的黔锦矿业，大股东华普集团不可能以较低的价格卖出手中的资产。“虽然是"左手倒右手"，但控股股东显然是希望资产在注入上市公司的过程中能实现增值。现在被压价后实现不了这一目标，只好谈崩了。”光大保德信首席分析师、香颂资本执行董事沈萌表示。
标的资产被砍价七成仍谈崩
等了3年，似乎等来一场空。8月24日晚间，武昌鱼发布终止同黔锦矿业的资产重组。
“因为交易价格问题，武昌鱼中止了此次交易。”湖北武昌鱼股份有限公司董事会秘书、副总经理许轼解释。
事实上，武昌鱼并购重组黔锦矿业起于2012年初，彼时被ST的武昌鱼首次拿出重组方案时，对黔锦矿业的资产预估约为22亿元。当时武昌鱼称，完成重组后，武昌鱼主营业务将变更为从事镍、钼稀有金属矿的采矿、选矿业务，实现主业转型。
而如今武昌鱼试图将同一标的公司的预估值砍掉七成，成交价压低至6.49亿元，直接在上一次预估价的基础上减半。令人惊讶的是，这次砍价离上次发布重组预案股价，仅过去了3个月。
黔锦矿业为何3年间贬值这么严重？仅3个月估值就被“腰斩”是否合理？
“2年前矿业是强周期行业，一跟矿沾边，股票都能大涨，矿业资产自然被估值很高。而现在，矿产价格屡屡创下新低，市场供大于求趋势明显，导致很多矿产企业的业绩不好，资产浮盈泡沫自然消失了。”武汉营业部首席分析师强告诉长江商报记者，武昌鱼这一压价行为跟目前市场大环境不景气有关。
长江商报记者查阅资料发现，黔锦矿业为贵州遵义市一家采、选、加工镍钼金属矿的企业，2013年营业收入为1069.87万元，净利润为172.38万，2014年营业收入仅有128.30万，出现762.03万元的亏损。
据监测数据显示，国内钼铁价格价格从2014年7月起，一直呈现震荡下行趋势，价格已从当时的9.5万元/吨跌至目前的5.8万元/吨，跌幅达38.95%。
沈萌认为，除了矿产价格走低、供大于求之外，随着新一轮环保政策出台，对开矿的环保要求持续增高，开矿成本相应会有所提高，矿业开发的利润会进一步被挤压，矿业资产相应会“更不值钱”。
三年三度反复重组同一资产
尽管从去年下半年开始，矿业被众多业内人士唱衰，但2012年以来，武昌鱼一直对关联方黔锦矿业“情有独钟”。
2012年12月，武昌鱼发布公告称，因黔锦矿业未在规定期限内解决的相关文件，使得重组终止。
2013年5月，武昌鱼再次发起重组事项，拟募集配套资金，用于黔锦矿业产业链的完善及补充流动资金，此次标的股价21亿，相比2012年的估值减少1亿。然而，最终证监会最终否决了重组收购。
撞到南墙后，武昌鱼于2014年10月，第3次开启与黔锦矿业的重组征程。武昌鱼发布的资产并购预案显示，拟以17.45亿元估值收购黔锦矿业，黔锦矿业估值再次缩水。
长江商报记者梳理这3次重组契机发现，在武昌鱼重组停牌公告上明确指出，2013年4月和2014年7月，公司均因收到实控人的通知，停牌筹划重大资产重组事项。
“上市公司和重组标的公司这类由同一个大股东控股的情况，很容易涉嫌到利益输送。”北京PE界一位不愿具名的资深人士对长江商报记者直言。“三年的坚持，说明控股方非常想把自己的资产注入上市公司，加大上市公司控股力度的同时对原有资产进行优化。”
黔锦矿业审计报告显示，2011年11月，北京华普投资通过受让神宝华通33%的股权，成为其第一大股东。而北京华普投资为北京德润致远投资咨询有限公司全资子公司，武昌鱼实控人翦英海持有其99.5%股权。
事实上，北京华普投资受让黔锦矿业33%股权并完成增资，据武昌鱼发布重组停牌公告不到半年。
三度重组过程中，武昌鱼还曾试图增资黔锦矿业，2014年10月31日，武昌鱼公告称，审议通过向贵州黔锦矿业公司增资的议案，武昌鱼以16%年利率向中信并购投资基金和伟力达地球物理勘测有限公司借款7500万元，用于对应458.33万元的注册资本出资额，获得黔锦矿业4%的股权。
尽管这一增资事项最终因云南伟力达贷款未按时提供而终止，但武昌鱼对黔锦矿业的“过度兴趣”显而易见。
孰料，执着3年的重组再生变数。2015年4月，武昌鱼公告称，因重组目标公司股东转让其持有的黔锦矿业10.26%股权，重大资产重组方案再次搁浅。5月22日，武昌鱼重新审议通过了《关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》，此时，黔锦矿业的估值已被砍为12.98亿元。
未来重组前景不明
“武昌鱼很大程度上不会再对黔锦矿业发起第四次重组，”上述不愿透露姓名的资深人士称，“价格谈到这一步，再进行"左手倒右手"的资本运作意义就不大了。”
在他看来，作为武昌鱼和黔锦矿业重组双方的实际控制者，北京华普集团和翦英海如果在矿业势头良好的情形下实现重组，将获得上市公司更多股权；如果在股市处于上升期的情形下实现重组，则会比较容易将标的资产卖出一个好价钱。“而现在两者均前景惨淡，只能等待市场环境转好或者新的市场机会出现。”
多位业内人士认为，2015年6月以来的股市暴跌导致目前整个股票市场大幅下跌，上市公司定向增发、回购股本的价格较低，因而标的资产的股东对价格的审议会更加严格，武昌鱼当前再谈重组相对成本较高。
在武昌鱼与黔锦矿业这场一波三折的重组“连续剧”中，除了双方控股股东外，另一群引入注目的参与者便是多家投资机构。
比较2014年、2015年两次重组议案，长江商报记者发现，2014年10月原方案中6名配套融资认购方有5名终止了认购，除了关联公司北京华普馨园置业有限公司以外，其他融资方全换了“新面孔”。
其中最为外界所看好的中信并购投资基金，在一年多的跟进之后，不再作为配套融资方参与认购。2015年5月替代中信基金新加入的北京中融鼎新投资管理有限公司，亦是业内较早从事并购和私人股权投资基金业务的公司之一。
“能得到机构的青睐，表明武昌鱼这一壳资源有通过重组股价上涨的空间，”沈萌说，“但重组过程中频换对象，则证明机构对武昌鱼重组选择矿业的前景不大看好。”
对于“一夜回到解放前”的武昌鱼来说，终止重组后，下半年最急需考虑的是改善经营业绩的问题。
据武昌鱼2015年半年报显示，上半年其主业(,)加工业营业收入仅141万元，营业总收入仅694.5万元，亏损达1980.53万元。
而另一主要板块地产业务，也因参股子公司北京中地开发有限公司涉入诉讼纠纷，前景不甚明晰。
