中金解读：当油价触及70美元/桶 A股谁最受益？顺水鱼财经

当油价触及70美元/桶：A股谁最受益？' 中金详细解读

油价创下近三年新高

国际原油价格一度触及70美元/桶，创下近三年新高。国际油价自去年12月开启单边上涨趋势，布伦特原油价格一度触及70.26美元/桶，创下近三年新高，相比2016年1月的最低点27.88美元/桶上涨了152%。

短期快速上涨主要是因为美元走弱和供应端风险，长期的上涨则反映了全球经济同步复苏下的需求扩张。大宗组预计2018年原油价格将上行并维持高位，美元偏弱的预期也给予向上的作用力。

本文将从风险偏好、通胀、盈利、市场表现等方面分析油价上行对资产配置的影响。考虑到通胀可能是今年影响资产配置和行业配置的重要主题，我们将在此系列报告中深入的挖掘和持续的跟踪。

油价对资产配置的影响

短期油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好。原油和' 股票 同属风险资产，两者走势的相关性总体为正，它们的波动率体现出较强的一致性，显示了同属性资产间的相互影响力。对比油价、油价波动率以及股权隐含风险溢价，显示油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好，对同属风险资产的股票 影响正面，但油价过高或高波动（往往由下跌导致）则会开始抑制投资者风险偏好。

油价变化通过收入、毛利率、资本开支影响企业盈利。不仅是能源板块，整个非金融板块的收入和盈利增速都与油价增速有着明显的正相关，而油价上行至高位就会开始抑制企业毛利率的扩张，从而压制企业盈利增长。油价上行往往对应企业资本开支的增长，更多的资本开支有助于扩大产能，强化增长的引擎，提升潜在的增长。

这一现象背后在于油价、企业收入、毛利率、资本开支其实反映的都是总需求，油价上行往往是在总需求扩张时发生的，所以有收入增长、毛利率扩张、资本开支增长；但当总需求扩张到一定程度，产能利用出现瓶颈，成本无法转化，这时油价的继续上涨就会抑制毛利率扩张和盈利增长。

油价上行将推升通胀预期，温和通胀期通常有更高的有效前沿，股票 表现更好。我国PPI和CPI与原油价格显著正相关。中金宏观组预计2018年中国CPI为2.6%，总体还是一个温和通胀的环境。温和通胀期通常有更高的有效前沿，即承担单位风险可以获得更高的回报。

从回报率看，股票 表现最好，而且在温和通胀期，股票 和' 大宗商品回报率会大幅提升，' 房地产也有所提高，债券则有所降低。夏普比率排序上股票 大宗商品 债券。

对比油价和股指，在油价上涨的前期和中期，股指基本都会跟随油价上升，当油价过高时股市往往开始调整。我们继续维持年度策略报告的观点，当前油价上行的背景下，同属风险资产的股票 有望表现最好，房地产和大宗商品居中，债券收益率易上难下。

分板块来看，我们选取A股和' 港股历史上油价和股指同时上行的时期作为观察窗口，观察期内能源、材料超额回报最高，主要受益于估值扩张，预测EPS也有显著提升；公用事业和电信超额回报为负。

本次油价上行期中，能源和材料板块预测EPS提升幅度与历史观察期内接近，但受制于估值收缩，使得这两个板块滞涨，港股市场这两个板块滞涨幅度更大。

历史' 数据显示油价与能源板块EPS的走势最为相关，因此往前看，如果油价继续上行，将有助于继续促进能源板块盈利的改善，从而利好于板块的表现。

来源：《大类资产配置*通胀与资产配置系列之一：当油价触及70美元/桶》2018/1/24 分析员王慧S0080514120001 分析员王汉锋S0080513080002